国信证券-阿莱德-301419-通信零部件企业，近年向高毛利散热产品延伸-230210

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（以下内容从国信证券《通信零部件企业，近年向高毛利散热产品延伸》研报附件原文摘录）
　　阿莱德(301419) 　　 核心观点 　　 主营业务从通信零部件向电子散热器件延伸。 公司基于高分子材料， 主营通信设备零部件， 提供的产品包括射频与透波防护器件、 EMI 及 IP 防护器件和电子导热散热器件等， 下游主要为移动通信基站设备内、 外部。 　　公司成立于 2004 年， 完整经历了 2G、 3G、 4G、 5G 的移动通信发展， 在材料改性、 材料配方、 制备工艺等方面积累了较多核心技术。 　　营收稳步增长， 电子导热产品逐渐成长为基石。 公司 2018-1H22 分别实现收入2.6/2.7/3.1/3.7/1.7亿元； 实现归母净利润 0.6/0.5/0.7/0.7/0.3亿元。 公司营收增速较为平稳， 净利润近年来整体规模增速较为平缓。2022 上半年， 公司收入增长较少， 利润同比有所下滑， 主要是受到上海与江苏疫情影响。 公司下游客户以通信行业头部企业爱立信和诺基亚为主， 历史上每年前二大客户收入占比接近 80%。 　　公司近年重点开发的产品为电子导热散热器件， 占比从 2019 年的 10.31%提升至 2022 上半年的 21.63%， 公司该产品在 2019 年进入三星供应链，成为三星基站高 K 值导热垫片的主要供应商， 2021 年公司高 K 值导热垫片与导热凝胶增长 106%， 导热脂产品收入增长 59%。 导热产品为公司当前的成长主力， 核心客户包括三星、 诺基亚、 爱立信等。 各产品毛利率方面， 电子导热散热期间毛利率最高， 2020 年后均在 60%以上。 　　公司属于通信设备零部件行业， 上游以大宗原材料为主， 下游厂商主要包括通信主设备商（五大包括华为、 爱立信、 诺基亚、 中兴以及三星） ， 基站天线厂商以及射频期间厂商。 行业属于下游驱动型， 下游运营商的投资规模存在一定周期性， 高峰往往伴随通信技术演进出现。 公司在行业中的直接竞争对手包括诺兰特、 莱尔德、 飞荣达、 利力亚斯、 迪睿合与中石科技等公司。 公司直接竞对中的上市公司较少， 公司在 EMI 与 IP 防护器件品类中的性能与行业竞争对手水平相当， 电子导热散热器件产品性能高于同行业水平。 　　本次 IPO， 公司计划募集资金 3.3 亿元投入 3 个建设项目。 1.5G 通信设备零部件生产线建设项目： 计划投入募集资金 1.61 亿， 建设期 3 年。 2.5G基站设备用相关材料及器件研发项目： 计划投入募投资金 0.8 亿， 在公司正在建设中的奉贤总部基地内定制实验室、 添置研发设备并招收研发人才。 　　A 股以上市公司中， 与公司完全可比的公司较少， 此处结合招股书数据，选取有精密注塑产品的公司作为对比， 包括格林精密、 唯科科技、 肇民科技、 中石科技作为可比对象， 截至 2023 年 2 月 9 日， 可比公司 2022年平均静态市盈率为 22 倍， 2023 年一致预期平均 PE 为 18 倍。 　　风险提示： 产品研发未达预期风险、 关键技术人员流失风险、 单一大客户依赖风险、 核心技术泄密风险； 存货规模较大且发生跌价、 净资产收益率下降风险； 国际贸易摩擦加剧风险、 规模扩张后的管理风险、 产能不足风险。