中泰证券-医疗服务行业：掘金雍禾植发-210623

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I.赛道：现有184亿整体规模、CAGR24%，植发渗透率仅0.12%，2030空间有望达1381亿，驱动来自年轻/下沉群体扩容以及养固占比提升。

II.格局：民营占85%，4家全国植发连锁、其它民营植发、医美植发科占比24%、46%、16%；雍禾为植发连锁四龙头之首，在植发、养固细分市场份额达11%、4%。

III.项目对比及探讨：我们判断渗透率更低的植发优势在于客单价高+复制性强（标准化、医生培育）；痛点则为一次性消费（拉新成本高，需借养固提升复购）+硬壁垒低（技术要求更低、为综合壁垒）；但相比其它医美机构，植发的标准化更易于走出连锁化龙头。

IV.机构对比及探讨：四连锁龙头战略相似但卖点不同，雍禾份额快速提升核心来自快速扩店、质量把控及品牌投入。

我们判断未来头部玩家正通过搭建毛发生态链进一步挖掘用户价值，随医美机构植发科加入战局，我们认为植发未来将呈现大小两级分化，参考美国Bosley植发连锁模式有望最终胜出。

风险提示行业失速、开店进度不及预期、竞争加剧、信息滞后。