光大证券-北控城市资源-3718.HK-中标事项点评：中标年化近2亿元大单，短期拿单承压长期发展值得期待-211219

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事件：公司近期发布多个自愿性公告中标项目，11月起先后中标广东省韶关市仁化县乡村环卫保洁市场化项目（年化合同额1195万元）和广东省深圳市龙岗区坂田街道城市管家服务项目（年化合同额1.96亿元）。

环卫项目拿单回暖但仍低于预期，需持续关注环卫项目拿单情况。

公司环卫项目拿单情况在2021H2有明显改善，2021年10月至今已陆续中标5个环卫项目（广东茂名、贵州盘州、广东韶关、广东深圳等地），截至2021年12月17日公司2021年环卫项目累计签订年化合同金额约4亿港币；但是在2021年部分地方政府换届、外部竞争加剧、以及自身选择项目审慎等多因素影响下，公司恐较难完成原先制定的新增年化合同额10亿港币的全年目标。

展望未来，我们认为公司环卫业务板块仍有广阔的发展前景：一方面，18部门联合印发《“十四五”时期“无废城市”建设工作方案》，将“生活垃圾清运量”、“城市居民小区生活垃圾分类覆盖率”、“农村地区生活垃圾分类覆盖率”等三项和环卫直接相关的指标纳入《无废城市建设体系指标》（2021年版）三级指标，进一步提升环卫在“无废城市”建设中的地位；另一方面，公司于2021年8月与蘑菇车联签署战略合作协议，通过大数据分析提升公司未来的作业质量和客户满意度，积极推动智慧化城市服务业务落地。

2021年危废业务盈利能力回暖，持续关注后续项目投产情况。

2021H1公司危废板块毛利率同比提升0.3个pct至40.1%，疫情后盈利能力逐步回暖；截至2021H1公司已投运无害化业务产能43.60万吨/年、资源化业务产能25万吨/年，同时拥有3个无害化在建项目（总产能8.5万吨/年）。

展望未来，危险废物处置是无废城市建设的重要一环，公司将稳步推进在建项目的顺利投运从而确保业绩的稳步增长，同时公司将加大对资源化项目的开拓力度，力争未来形成资源化、无害化并重的局面。

维持“买入”评级：根据公司环卫项目拿单规划和危废项目投产进度，我们下调公司21-23年盈利预测，预计公司21-23年归母净利润分别为4.9/5.74/7.05亿港元（下调7%/12%/9%），当前股价对应21-23年PE分别为4/3/3倍。

虽然公司短期环卫项目拿单有一定压力，但是长期我们看好公司成本控制、一体化布局、政府关系等方面的优势保障公司环卫项目规模提升，同时危废板块业绩将随着项目的逐步投运保持稳健增长态势，综合考虑公司业绩成长性、估值仍被低估、以及未来估值仍有提升空间等三方面因素，维持“买入”评级。

风险提示：环卫市场竞争加剧致使新签订单及盈利能力不及预期；危废项目投产及处理价格不及预期；收并购带来的商誉风险等。