国盛证券-滴滴-DIDI.US-海外市场：共享出行，难走的路更广阔-210623

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滴滴，出现在互联网战事的每一页。

网约车赛道可能是互联网最难走的一条路：1）网络效应太强，2）由于其社会服务属性、业务环境复杂。

这决定了网约车进入门槛极高，更需要持续进行资金、技术和运营投入。

经过近十年的披荆斩棘，滴滴对接了国内1300万司机和3.77亿打车用户，成为国内市占率81%的出行平台，2020年总收入超1400亿。

除了成为网约车龙头以外，滴滴在共享两轮车、社区团购等赛道也位于前列。

共享出行：越过盈利拐点后。

过去十年，滴滴经历了与快的、Uber中国、美团、高德等不同阶段的大战。

穿越火线的滴滴，其布局、产品力、技术、运营能力、资本实力都越加强大。

2020年滴滴国内出行交易额达1890亿。

当滴滴成为赛道龙头，其经调整EBITA率也从不盈利、到2020年的3%、到2021Q1的9.2%。

关于盈利的动因，我们测算得出，1）截至2020年，在不提升抽成的情况下，滴滴实现了经营成本的快速降低，2）今年以来，高毛利的拼车等产品或是盈利提升的重要动力。

规模是共享出行最大的壁垒。

接下来，规模角度，滴滴一方面进军特惠快车、三四线城市，一方面开放聚合端口来加强运力供给。

盈利角度，我们粗略测算，越过盈利拐点后，滴滴国内出行的调整后EBITA利润率有望触及10-20%区间。

从迎来盈利拐点的角度，滴滴有望类比“出行赛道的美团”。

滴滴：周边的故事。

从巩固规模频次、延展更多商业性质业务的角度，滴滴向车服网络、共享两轮车、同城货运、社区团购等业务进军。

1）车服网络赛道，滴滴卡位4万亿汽车后市场：小桔加油在2020年突破单日1亿GMV，小桔充电成为全国最大的电动车充电网络。

2）共享两轮车赛道，滴滴“青桔”在2020年10月23日曾以2300万单跃升第一，当前滴滴和哈交替领先。

3）同城货运赛道，滴滴货运在不到六个月的时间内在8个城市完成了1100万个订单，当前覆盖19个城市。

4）社区团购赛道，据36氪，滴滴“橙心优选”春节后日均GMV接近1亿元，位于前列。

滴滴去哪儿：自动驾驶巨变、卡位出行变革。

共享化、电动化、智能化的出行变革，带来了robotaxi赛道的大机会。

1）Robotaxi赛道有多大？我们认为，网约车、出租车、私家车等出行方式都可能向robotaxi迁移，这可能是万亿规模的赛道。

2）谁握着robotaxi赛道的门票？在技术各有所长的基础上，滴滴拥有国内3.77亿打车用户、国内最大的充电网络、充足的车企和租车等B端运营经验。

我们认为拥有庞大出行网络的滴滴拿着robotaxi最靠前的门票。

3）Robotaxi时代的滴滴有什么变化？Robotaxi模式或将大大拓展滴滴的收入前景，更将显著改变平台的成本结构。

也是由于robotaxi，滴滴造车成为了必然。

共享出行更重要的壁垒在供给端。

掌握足够体量的自动驾驶车辆，是保持robotaxi竞争优势的重要进攻和防御措施。

滴滴2020年和比亚迪合作推出D1，未来或将推出更多定制车型。

越过拐点，未来的路更广阔：前十年，滴滴成为国内最大的共享出行网络。

越过盈利拐点后，有望通过推新品和提效率、迎来盈利的有效释放。

短期，车服网络、两轮车、货运等有望巩固滴滴的B端和C端壁垒。

长期，滴滴布局了自动驾驶业务的1）用户网络、2）自动驾驶技术、3）造车，或是现有卡位自动驾驶robotaxi这个超万亿赛道把握最强的企业。

风险提示：共享出行需求不及预期、自动驾驶业务商业化慢于预期。