国泰期货-通胀交易节奏下的美元指数：H1整体通胀下行速度较快，H2核心通胀水平展现韧性-230209

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（以下内容从国泰期货《通胀交易节奏下的美元指数：H1整体通胀下行速度较快，H2核心通胀水平展现韧性》研报附件原文摘录）
　　在对通胀趋势已无太大异议的情况下，通胀趋势的节奏可能对实际交易决策的意义更为重要，我们认为在交易“通胀趋势下行但仍具韧性”这一主线逻辑时，节奏比方向更为重要，而在节奏上我们认为应在H1重点看通胀趋势，先交易通胀下行速度超预期，整体通胀同比或在年中触及3%区域；H2重点看核心PCE同比水平，再交易美国核心通胀中枢水平有韧性，核心PCE同比仍旧站稳3%以上。 　　我们在2022年Q3提出“美元指数Q4冲高回落，风险情绪触底反弹”后，至此仍旧站在偏弱美元的主线逻辑上，主要是基于以下三个因素：一是美元指数高估值需要修复。二是美国通胀趋势性回落以及利率周期驱顶。三是非美货币的相对强势。我们认为美元走弱中估值修复逻辑完成的已经较为充分，但导致美元指数走弱的三大因素中另外两项——美国通胀趋势性回落和非美货币的相对强势——目前来看逻辑并没有走完。 　　这也意味着H1全球市场尤其是非美市场仍旧处在估值环境改善、美元温和的“舒适区”中，估值因素托底风险情绪；而H2则面临估值和海外环境的变化，内外增长因素成色的确认成为关键，价值和商品或更具韧性。 　　从最近的数据看，美国宏观经济的主要矛盾在于通胀趋势下行但就业数据仍旧强劲，而在通胀-就业两条逻辑线上我们建议宏观主线逻辑仍旧放在通胀这一端。我们将在2月14日通胀数据释出后再度检验这一逻辑。若通胀数据维持趋势下行，可能会打断目前因非农数据大超预期而带动的美元指数反弹（我们仍旧定义为反弹而非反转）。