东方证券-预算执行报告中化债表态如何-230208

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（以下内容从东方证券《预算执行报告中化债表态如何》研报附件原文摘录）
　　研究结论 　　近期全国各地2023年政府工作报告和2022年预算执行情况陆续公布，其中关于地方债务管控、风险化解的表态依旧受到关注，我们将对31个省市自治区报告中的提法进行梳理总结，为分析后续各地的化债政策和进度提供参考。 　　整体看各省的表述第一大直观感受是，关于化债进度的表述着墨与此前相比更多了。积极的一面来看，除前期已经公告进行全域无隐性债务试点的北京、上海、广东三省（市）外，江苏、河南、广西、宁夏等地表态超额完成化债计划，并且广西和宁夏目前化解规模已过半。但另一方面，提及省内部分区域债务负担仍较重、结构性风险突出的表态与此前比也更多，防风化债的情况不尽理想。共统计到至少16个省份谈及市县财政债务风险问题，数量较上一年有所增加，区域上东南沿海、中部、西北、东北等均有涉及，也反映出弱市县为代表的尾部区域经历去年的冲击后，财政状况可能更为恶化，因此层级下沉应更为谨慎。 　　化债方面的另一大重要特点是，有贵州先行试点下，债务重组或展期、降低利息负担等提法有所增加。除贵州外，天津、湖南、重庆、辽宁、黑龙江几省也均提到了与金融机构加强沟通协调，开展债务展期重组，降低利息负担，从而缓释短期偿债压力。在债务管控趋严、机构风险偏好下降的环境下，尾部区域和弱平台偿债现金流压力短期难以缓解，部分平台已无法通过简单的整合方式来接续偿债，预计债务重组试点范围会扩大。 　　债务化解方式上，除了债务重组试点扩围值得期待外，发行政府债券进行债务“显性化“置换也是近几年的重要方式之一。2020年12月起，用于隐债化解的特殊再融资债券开始发行；第一轮特殊再融资债券主要用于建制县区隐债风险化解试点，第二轮再融资债券的发行则主要集中于北京、广东（含深圳）和上海三地，对应的恰是全域无隐债清零试点，两轮累计发行规模约1.1万亿元。特殊再融资债发行计入各省地方政府债务限额内，因此在不考虑再分配机制下，发行空间大小主要取决于各省地方政府债务限额与余额差值。从2022年末各省数据来看，上海剩余空间2765亿元居首位，北京、江苏剩余空间也接近2000亿元，共有8个省份剩余空间在千亿元以上，而西藏、黑龙江、湖南、重庆、青海、海南、宁夏、山西、天津几省剩余空间偏低，不足300亿元。 　　信用债回顾：年后第一周信用债一级融资619亿元，最终净融出315亿元，取消发行规模较小，低等级中票发行成本显著下行而中高等级有所上行。上周3年期中票收益率上行而1年期、5年期下行，信用利差亦然，低等级期限利差明显走阔，中票短久期等级利差收窄较多。上周各省城投平均利差小幅收窄5bp左右，甘肃收窄较多而天津走阔幅度偏大，产业债利差表现类似且行业间分化不明显。二级成交方面，上周总换手率约2.47%，成交活跃度一般；房企折价成交价差及频率较高的主体为阳光城和碧桂园，富力、融信、佳源等债券估值继续大幅抬升。 　　风险提示 　　政策变化超预期；信用风险暴露超预期；数据资料统计可能存在遗误