东方金诚-美债专题跟踪：非农超预期强劲逆转鸽派预期，10年期美债收益率走势震荡-230203

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（以下内容从东方金诚《美债专题跟踪：非农超预期强劲逆转鸽派预期，10年期美债收益率走势震荡》研报附件原文摘录）
　　1.上周美债收益率走势回顾 　　2023年1月30日当周，10年期美债收益率走势较为震荡。尤其是后半周，在对2月美联储议息会议做出鸽派解读后，市场政策预期又在周五公布超预期强劲的非农数据后发生逆转，导致10年期美债收益率经历了“大落大起”的过程。具体来看，周一，由于本周全球多个主要央行即将公布利率决议，市场交投较为谨慎，10年期美债收益率较前一周五（1月20日）小幅上行3bp至3.55%；周二，2月美联储议息会议前夕，市场提前消化放缓加息预期，10年期美债收益率小幅下行3bp至3.52%；周三，美联储在2月议息会议上加息幅度如期放缓至25个基点，政策声明中首次承认通胀放缓，市场对此解读普遍偏鸽，引发美债收益率全线大幅下行，其中10年期美债收益率下行13bp至3.39%；周四，市场情绪波动不大，各期限美债收益率走势普遍稳定，其中10年期美债收益率小幅上行1bp至3.40%；周五，当日公布的美国1月非农新增就业人数意外大超预期，且失业率进一步降至3.4%的历史低点，显示劳动力市场仍未降温，推动市场对美联储鹰派收紧预期再度升温，10年期美债收益率由此大幅上行13bp至3.53%，与前一周五（1月20日）相比小幅上行1bp。 　　2.短期走势展望 　　上周美债收益率走势出现大幅反转，尤其是短端利率上行幅度较大，体现了在强就业数据的意外刺激下，市场开始修正此前对于政策转向宽松的鸽派预期。实际上，我们认为，本次会议的总体基调并不像市场解读那样偏鸽，而是较为中性，美联储对通胀回落速度的预期，包括停止加息及降息的态度都偏谨慎。结合劳动力市场走强态势对于美联储所关注的“非住房核心服务通胀”的支撑作用，今年上半年美联储可能还将加息2次至5.25%，这将高于当前5%左右的市场预期。不过，考虑到市场对于政策宽松抱有较大期待，更倾向于做出鸽派解读，加之美联储加息已进入收尾阶段，难有太大超预期空间，我们判断，在非农数据对市场情绪带来的短暂波动之后，10年期美债收益率料将逐渐回落，短期内将在3.5%-3.7%的区间震荡。 　　3.10Y-2Y收益率曲线倒挂幅度重新扩大至77bp 　　截至2月3日，与前一周五相比，除20年期美债收益率维持不变、30年期美债收益率小幅下行1bp以外，其余各期限美债收益率普遍上行。其中，1年期、2年期美债收益率上行幅度最大，均为11bp；3年期、5年期、7年期美债收益率分别上行6bp、5bp和3bp；10年期美债收益率小幅上行1bp。由此，当周10Y-2Y美债期限利差倒挂幅度重新扩大10bp至77bp。 　　4.中美利差倒挂幅度扩大至64bp，短期内仍将维持倒挂状态 　　截至2月3日，与春节前最后一个交易日（1月20日）相比，因10年期美债收益率上行5bp，而同期10年期中债收益率下行4bp，中美10年期国债利差倒挂深度扩大9bp至64bp。短期内，考虑到10年期美债收益率仍将在3.5%-3.7%的区间内波动，而中债长端利率上破3.0%也面临较大阻力，因此，预计中美10年期国债收益率利差仍将维持倒挂格局。