国金证券-策略谋势：春节不是行情分水岭，或是风格切换拐点-230115

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（以下内容从国金证券《策略谋势：春节不是行情分水岭，或是风格切换拐点》研报附件原文摘录）
　　一、 A 股向上逻辑一直延续到一季度末二季度初 　　全球紧缩缓和逻辑之下，美元和美债利率持续下行、全球权益资产反弹和贵金属价格上行。尽管紧缩预期随着高频数据和事件有所波动，但紧缩缓和趋势背后核心原因是美国经济的持续下行甚至最后会进入深度衰退，即 GDP 负增长。 12 月美国劳动力工资和工作时长增速都在加速下滑。这一全球交易逻辑或延续至美联储最后一次加息，届时市场交易逻辑或从紧缩缓和切换至基本面衰退，这一时间点或在 3 月下旬或 5 月初的美联储议息会议后。 　　国内市场仍处在政策红利期，政策预期二阶拐点交易仍在延续。叠加人民币持续升值，外资持续加大流入。尽管行业轮动较快，但近期 A 股市场呈现稳定的大盘风格引领市场的特征。政策效力短期内难以证实或证伪，两会前后或是政策预期高潮阶段。实际上， 2019 年以来，每年年初市场都对政策预期有较强预期，国内经济总体缺乏弹性，每年基本面的验证都普遍导致市场强预期落空。后续政策预期二阶拐点迎来经济基本面一阶拐点的考验，消费、地产和出口能否符合市场预期，仍存在较大的不确定性。四季度央行调查数据显示，居民消费意愿、房价预期均持续下行。 　　二、春节不是行情分水岭，或是风格切换拐点 　　春节不会成为 A 股行情的拐点，持股过节是较好的选择。春节期间海外市场仍将继续演绎紧缩缓和逻辑，地缘政治等风险再起概率也相对较低。但考虑到市场风格的变化，春节后或是风格切换的拐点，其中核心聚焦变量是春节消费情况，节后开工情况。疫情三年，失业等问题对居民收入造成的冲击修复需要时间， 2020 年和 2022 年搜索指数中“失业金领取条件及标准”都有阶段性明显抬升。而针对所谓的超额储蓄问题，实际上这个数据和居民消费历史上并无相关性。总体而言，我们认为整体经济基本面缺乏弹性，当前基本面强恢复预期或阶段性面临考验。 　　此外，过去五年，除了 2020 年疫情短期冲击市场外，每年春节后中小成长风格都开始跑赢大盘价值风格。而 2020年春节后疫情导致市场快速大幅调整，大盘价值短期内相对占优，但后续市场反弹阶段仍以中小成长风格为主。 　　三、市场观点：迎接反转，类比 2019 年初 　　国内政策红利期，海外紧缩预期缓和期，双期叠加，内外共振， A 股市场或有望重演反转级别的行情。尽管近期全球市场在紧缩预期变化之下波动有所加大，但随着美国经济持续下行和通胀回落，紧缩缓和大势所趋，这将持续成为市场交易主线。 A 股做多窗口或延续至 2023 年 3-4 月，一方面全国两会召开引领政策预期达到高潮，另一方面美联储最后一次加息或发生在 3 月下旬或五月初的议息会议。 　　如果我们把 2022 年 4 月底当作中期的市场底部， 10 月底市场二次探底结束。参照 2019 年初和 2020 年 3 月市场中期底部后的行情演绎，中期底部后市场都会经历一轮明显的反转行情。 　　特别是类比 2019 年初的行情，当前和当时的市场环境和特征都众多相似之处。首先， A 股市场均处在中期底部，所谓中期底部也就是未来较长一段时间指数都不会向下突破的位置。从指标上来看，股票风险溢价和私募基金仓位都处在极值水平。其次，国内基本面也处在触底回升阶段，但基本面恢复强度或相对有限，呈现低弹性的弱复苏。最后，海外处在紧缩缓和期， 美联储加息周期转向降息周期的阶段。 　　四、行业配置 　　重视券商与贵金属板块投资机会，中期布局产业政策和产业趋势共振的机会。推荐： 1）券商、黄金； 2）计算机、通信、光伏储能。 　　风险提示 　　经济下行超预期、宏观流动性收缩风险、海外黑天鹅事件