华安证券-“学海拾珠”系列之一百二十七：20和21世纪风格因子表现的趋势和周期-230208

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（以下内容从华安证券《“学海拾珠”系列之一百二十七：20和21世纪风格因子表现的趋势和周期》研报附件原文摘录）
　　本篇是“学海拾珠”系列第一百二十七篇，本文利用HP过滤、频谱分析和马尔科夫链模型对风格因子进行了研究。研究发现，2001年前后，因子的趋势和周期特征发生了显著的变化。价值因子在21世纪表现较弱，并在2017~2022年发生了有史以来最严重的回撤。动量因子的表现在2001年之后呈现出下降趋势，但质量和市值因子却呈上升趋势。低波动组合在21世纪仍然可以起到降低风险的作用，但该因子在低回报机制下的持续时间略长。回到国内市场，风格研判一直是投资者关注的话题，可以借鉴本文的研究工具（HP滤波、状态转换模型）对风格因子的趋势和周期进行拆解，从而帮助投资者更深入地理解风格溢价波动的特征，有助于做出决策。 　　各风格因子的表现在20世纪和21世纪并不一致 　　在2000年以前的样本中，动量和价值因子的表现较为强劲，但在2001年以后的样本中，却呈现出严重的下降趋势。市值和低波动性因子在20世纪和21世纪变化并不明显，回报率较低。质量和市场因子在全样本中总体处于上升趋势。 　　各个风格因子的趋势成分变化较大，但周期成分变化较小 　　价值和动量的趋势成分发生了显著变化，在2000年以前表现出强烈的向上倾斜，但在2000年以后，价值因子是倒U型，而动量的趋势线较平坦。市场因子的趋势呈现出强劲的上升趋势。市值因子的趋势在20世纪是向下倾斜的，但在20世纪初呈现上升趋势。质量因子的趋势在1980年之前有一个向下倾斜的趋势，而之后呈现出上升趋势。低波动率的趋势在1963年~1981年摇摆不定，此后出现一个积极向上的趋势。 　　各个风格因子在牛市和熊市的持续时间总体呈现出增加趋势 　　2000年之前和2001年之后，市场因子在熊市的持续时间都是1年，动量因子在熊市的持续时间约为0.5年。相比之下，市值、价值和低波动因子在熊市的持续时间增加：规模从3.1年增加到了5.6年，价值因子增加了近1年，从4.7年增加到5.6年，低波动率从0.5年增加到1.1年。 　　风险提示 　　文献结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。