中信期货-资产配置专题报告：底部时期大类资产的表现-230206

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（以下内容从中信期货《资产配置专题报告：底部时期大类资产的表现》研报附件原文摘录）
　　在底部时期，经济走向不明朗，货币政策维持宽松，此时债市表现偏强，股市依然弱势，商品涨跌不一，而走出底部时期后强弱反转。因此长期配置资金在底部时期以债市为主，待走出底部时期后可以将配置权重转移到股市和商品上。 　　如何划分底部时期？我们使用OECD综合领先指标（CLI）来划定底部时期，设定CLI值小于100，同时历史12期分位数低于20%为底部时期。底部时期反映经济已经进入衰退一段时间，已经位于历史底部，但是否继续探底、何时迎来反弹尚不明朗，比较符合当前的市场状态。 　　底部时期权益见底了吗？在底部时期市场常常会认为股市没有下跌空间，但我们测算的结果与之不同，底部时期的权益表现依然偏弱。而在走出底部之后股市确实会迎来一波上行。行业方面，底部时期顺周期行业偏弱、避险行业偏强；走出底部时期后高景气度行业偏强。 　　底部时期的债市表现如何？债市在底部时期往往偏强，即使有时上行空间有限也难出现回调。但在走出底部后宽货币转向宽信用，债市容易出现回调，表现往往较弱。商品受底部时期影响如何？从需求的角度，底部时期商品需求偏弱、走出底部后商品需求修复。但商品受到自身供给及其他等因素的影响，在底部时期的涨跌不一。一般在走出底部后商品市场总体表现不弱，而在底部时期黑色建材方向受稳增长提振偏强。围绕底部时期如何进行资产配置？从长期配置的角度来看，底部时期债市配置为主，不急于向股市切换，等待右侧交易机会；在走出底部后可以从债市转移到股市和商品上。行业方面，在底部时期如有股市配置需求，选择低估值、长期景气度确定的避险方向；走出底部后选择高景气度的行业。短期配置资金可以根据情绪的反弹或基本面的边际变化博取波动收益。 　　风险点：黑天鹅事件冲击