山西证券-山西汾酒-600809-青花系列延续高增，Q4利润超预期-230120

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（以下内容从山西证券《青花系列延续高增，Q4利润超预期》研报附件原文摘录）
　　山西汾酒(600809) 　　事件描述 　　公司发布公告称，预计2022年归母净利润79亿元左右，同比增加49%左右；营业收入260亿元左右，同比增加30%左右。 　　事件点评 　　Q4利润增速超市场预期，产品结构进一步优化。2022年公司营业收入260亿元左右，同比增加30%左右，其中Q4单季度营业收入/归母净利润同比增长42%/82%左右，利润超出此前市场预期。主要在于公司针对点状疫情灵活调整营销政策，持续优化产品结构，青花汾酒系列等中高端产品实现大幅增长，以及三、四季度受疫情影响费用投放受阻。具体来看：1）分产品，青花汾酒全系列同比增长60%，青花30复兴版延续高增长，其中青花25迎合省内结构升级，预计增速80%+，青花20延续较快增长，预计增速50%；腰部产品巴拿马、老白汾适当发力，玻汾延续控量策略。2）分渠道看，公司不断拓展市场，深耕终端，全国可掌控终端数量突破112万家，同时加速市场管理升级，实现了终端动销可视化溯源管理；长江以南市场实现稳步突破，同比增长超过50%。 　　积极布局开门红工作，2023年势能延续。结合渠道调研反馈，公司回款要求和节奏与以前年度相当，节前公司回款20%-30%，加之巴拿马打款价上调2%-3%，提升经销商信心，预计节后继续回款，预计一季度回款进度在35%-40%。整体动销平稳，库存维持在1个月以下。此外，2022年整个汾酒销售系统模式发生变化，按照月份下配额，市场投放精准度更高，注重季度间增速平衡，因此，23年Q1业绩具备保障。从香型发展来看，清香崛起，但是清香热还未真正开始。清香崛起是由汾酒历史积累释放和高速发展造就的，清香型白酒目前未形成品牌阵营和品牌梯队。在清香龙头汾酒的引领下，清香型白酒已爆发出强劲的增长势能，清香品类正加速扩容。 　　盈利预测、估值分析和投资建议：2022年完美收官。2023年行业整体需求改善确定性强，全年看在商务、宴席场景等修复下利好中高端系列收入和利润弹性。中长期看公司产品高端化+渠道全国化的目标明确，业绩确定性强。因此，未来随着产品结构升级、规模效应凸显以及管理运营水平优化，利润增速高于收入增速，净利率将不断提高。预计2022-2024年公司归母净利润79.00亿、97.64亿、133.13亿，EPS分别为6.48元、8.00元、10.91元，对应当前股价，PE分别为41倍、33倍、24倍。维持“买入-A”评级。 　　风险提示：疫情超预期的风险，省外扩张不达预期，宏观经济风险