中信证券-电力行业5月电力数据月报：用电量维持双位数增长，水电核电主力增发-210624

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核心观点5月单月全社会用电量同比增长12.5%，继续维持高景气，主因是经济向好、且南方高温天气提前到来。

在多地用电紧张的局面下，火电受制于燃料成本高企增发乏力，水电与核电利用小时数增速显著提升，成为保供主力。

维持预计全年全社会用电量增速为7.9%，看好大水电装机高增长启动、电价趋势性向好；核电利用小时数提升、装机加速重启；龙头新能源运营商受益于抢装，业绩呈现高弹性。

5月单月用电量增速保持双位数高增长。

2021年前5月，全社会用电量32,305亿kWh，同比增长17.7%，增速较前4月放缓1.4个百分点；5月单月用电量6,724亿kWh，同比增长12.5%，增速较4月用电增速13.2%放缓0.7个百分点，年初以来继续维持双位数增长。

其中单月一产、二产、三产及居民增速分别为13.9%/11.5%/23.4%/5.6%，环比4月增速分别变化-2.4/-0.8/-7.9/+6.5个百分点。

我们认为5月用电量高增的主因是国内经济持续景气、并且南方气温偏高提前释放制冷用电需求。

四大高耗能行业中，5月黑色/有色/非金属/化工用电增速分别为14.6%/10.4%/9.0%/14.8%，增速环比4月分别变动-0.5/+6.0/-5.6/+7.5个百分点，有色、化工增速提升，黑色、非金属增速回落。

风电投资额下行，或显示风机大幅降价影响。

前5月，全国发电装机容量2,107.3GW，同比增长9.0%，增速较4月下滑0.1个百分点；其中火电/水电/核电/风电/太阳能同比分别增长5.1%/4.0%/4.7%/34.5%/22.1%。

从电力行业工程投资完成情况来看，前5月电源投资同比增长8.8%，增速较前4月下滑15.0个百分点；其中水电/火电/核电/太阳能投资同比分别增长11.7%/8.3%/65.7%/8.9%，风电投资同比下滑2.0%，水电/火电/核电/风电/太阳能投资占比分别为24.5%/10.7%/12.3%/44.0%/8.4%。

我们认为在风电新装机同比增长的情况下，风机投资额下降可能体现了陆上风机价格在抢装结束后的大幅下滑。

限电形势下火电增发乏力，水电与核电担当增发主力。

前5月，全国发电设备利用小时1,528小时，同比增长8.3%；其中水电/火电/核电/风电同比增长0.5%/12.7%/8.9%/10.0%至1,528/1,144/1,813/3,121小时，太阳能同比下滑1.6%至541小时。

5月单月，全国发电设备利用小时314小时，同比增长3.3%。

其中水电增长10.3%；火电增长3.3%；核电增长5.3%；风电增长9.5%；太阳能增长2.3%；水/火/核/风/太阳能单月利用小时增速环比分别变动+10.7/-5.5/+5.0/+6.0/+19.1个百分点。

6月用电量增速料环比小幅下滑。

5月单月用电量增速延续双位数增长，符合限电表征与市场预期。

展望6月，预计经济需求依然景气，迎峰度夏逐步启动推升制冷用电需求，但上年同期的低基数效应逐渐消化，且广东疫情可能导致当地用电需求有所抑制。

预计6月单月用电量增速较5月边际小幅放缓，但仍维持在较快水平。

维持全年用电量增速预测为7.9%。

风险因素：用电量增速超预期下滑，来水不及预期，煤价大幅上行，上网电价超预期下调，风光造价上行与收益率不及预期。

投资策略。

前5月全社会用电量高增，预计年内增速前高后低，全年需求景气度较高。

火电公司受制于煤价高企，盈利能力面临压力，积极转型风光发电的龙头公司或将展现出超预期业绩韧性。

大水电装机有望于7月前后启动新一轮密集成长，且电力紧缺形势下以云南为首的多地电价存在持续改善预期，有望在稳健的类债属性基础上实现增量弹性。

在火电受制于燃料成本而增发意愿不足的情况下，核电有望成为填补电力供需缺口的重要电源，利用小时数有望显著提升，且后续新装机料得到持续支持。

风电光伏运营商受益于2020年末的陆上风光大幅抢装以及2021年的海上风电抢装，业绩普遍有望高增；2021年平价项目无需参与竞价且陆上风机大幅降价，利好新项目收益率；其中龙头央企凭借资源、资金成本、技术优势，有望持续领跑行业。

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