国盛证券-固定收益点评：详解补充银行资本金的专项债-230205

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（以下内容从国盛证券《固定收益点评：详解补充银行资本金的专项债》研报附件原文摘录）
　　受疫情和经济下行等因素影响，中小银行信用风险有所上升，补充资本的压力增大。展期资产未计入不良资产，银行实际的不良率可能高于报表上的不良率数字，而这影响银行真实的资本充足率。随着不良资产的逐步暴露，未来银行补充资本的压力进一步抬升。从城农商行经营指标来看，农商行2022年前三季度净息差下降了0.27个百分点，资本充足率下降到了2014年以来的最低值12.03%。 　　在中小银行补充资本存在困难的情况下，政府专项债支持越来越重要。我国中小银行盈利能力较弱，对资本的补充能力较为有限。中小银行通过发行股票和可转债补充资本的门槛较高，而城农商行二级资本债和永续债目前占市场总量分别仅为18%和17%。2020年以来政府安排至少3200亿元专项债额度支持中小银行，截至目前支持中小银行发展专项债已经发行32只，规模合计达到2730亿元。发行专项债的使用对象共涉及336家，包括36家城商行、300农村金融机构（含农商行、农信社等）。城商行获得支持金额1046.33亿元，农商行、农信社等获得支持1683.68亿元。分布以辽宁省、甘肃省、河南省等金融压力较大区域，补充银行资本金累计发行规模最大。自2020年以来共有20个省份发行过用于补充中小银行资本的专项债，累计发行规模最大的省份是辽宁省、甘肃省、河南省，分别为446亿元、426亿元、337亿元，但是这三省由于涉及银行数量较多，平均来看单个银行获得支持规模仅在7-10亿元之间。山西、辽宁、河南用于支持重组后的城商行补充资本金，单家银行获得金额较大，其他省份多用于支持多家农商行农信社，单个银行获得金额较少。 　　专项债补充中小银行资本金方式主要有以转股协议存款方式存入相应银行和通过地方金控间接入股。专项债期限和转股协议存款期限相匹配，若发生转股触发事件，转股协议存款将转为普通股。转股协议存款一般设定持续经营或无法生存触发事件以及双方约定的其他转股条件。当地财政局主要通过地方金控平台向银行注资入股，在宽限期过后（一般为第6年年末开始）每年可通过市场化方式转让股份，保障专项债及时安全退出。转股协议存款主要以用款银行的贷款利息收入等银行经营利润为偿债来源，间接入股偿债资金来源主要是股利分红和股权市场化转让所得。融资成本来看，专项债发行期限一般为10年，前5年为还本宽限期，从第6年开始等额偿还本金，每年偿还20%，付息频率一般为按半年附息。转股协议存款的利率一般为专项债券的票面利率，受偿顺序排在存款人和一般债权人之后，股权资本之前，与其他一级资本工具同顺位受偿（转股前）。间接入股偿债资金来源主要包括辽宁金控可获得的股权分红收入和未来股权转让时所得资金等。 　　目前债券发行文件中偿债资金来源存在高估的可能。首先，估算是基于一定条件的假设下得到的结果，比如贷款利息收入每年都有新增、存款成本不断压降、投资收益稳步增加、管理费用逐步减少、总资产稳步增长等，而这些假设存在很大的不确定性。其次，“22辽宁债25”为例，投向鞍山银行和本溪银行项目的预期年化收益率分别达到3.8%和3.3%，相对于当前10年地方债收益率分别高出75bp和23bp。 　　银行经营如果无法获得预期收益，补充资本金偿付压力可能落到地方政府头上，可能形成潜在的地方政府债务负担。转股协议存款如果未发生触发条件转股，那么在存续期后5年将采取等额本金的方式偿还本金。而间接入股形式在存续期后5年将逐步转让股权实现退出。而这两种方式还本附息都需要银行改善经营，如果银行经营没有好转，那么很可能还本附息能力不足，而本来中小银行的股权流动性就较低，这种情况下股权转让可能更难以实现顺利退出。而另一端影响到的是地方政府信用，最终偿债压力将落到地方政府身上。 　　风险提示：信用风险超预期，统计存在偏差。