民生证券-宏观事件点评：2023年的财政“小算盘”-230204

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（以下内容从民生证券《宏观事件点评：2023年的财政“小算盘”》研报附件原文摘录）
　　当经济强于年初预期，当年财政超收，支出减少，则会结余形成“财政余钱”。例如2020年、2021年，当年经济表现强于年初政府预期，当年实际的财政扩张力度较年初预算有所收敛，最终当年出现财政余钱。 　　2022年财政留有1.3万亿余钱至2023年，大超市场预期。 　　2022年经济承受历史罕见的疫情冲击以及地产下滑，为应对经济压力，2022年财政开启了史诗般扩张，财政耗费资金规模极大。不仅如此，2022年疫情和地产对经济的干扰都强于年初预期，按理年末不应该结余太多财政资金。然而有意思的是，年度财政数据显示2022全年财政形成1.3万亿规模资金 　　1，可结转至2023年使用。 　　2022年经济偏弱，土地出让和税收数据放在历史上是一个偏弱的表现。2022年四季度财政支出迅速压降，显然2022年余钱形成的原因不在超收，而在减支，尤其是四季度超常减支。 　　2022年超万亿财政余钱背后，蕴含两点财政意图，并对流动性有着深刻影响。 　　第一点政策意图，压降2022年四季度财政支出，留更多财政子弹至2023年。去年10月以后，财政支出增速快速下降，广义财政支出增速从10月的0%下降至12月的-13%。下降节奏较快，超出了正常的季节性变化，显然是政府有意为之。我们理解之所以财政在四季度快速压降支出，留出更多资金至2023年，本意让更多财政子弹用于2023年，增厚2023年财政实力。除了2022年四季度减支结余1.3万亿，2022年前经年积累了1.6万亿资金，加上0.5万亿专项债顺接到2023年使用，2023年真正能够使用的历史结余资金约3.5万亿。 　　第二点政策意图，预算外资金“置换”预算内，为2023年财政支出打开更多可能性。 　　进入到2022年下半年，预算外财政开始扩张规模。 　　2022年8月-10月，政策性银行累计投放7399亿元政策性金融工具，用以支持重大项目建设。预算外资金成为2022年下半年基建投资扩张的主要支撑。预算外资金支撑基建，客观上使得预算内能够减少对基建的支出，某种意义上可将此视为预算外资金“置换”预算内资金。 　　一个证据是，政策性金融工具自8月开始投放，同期公共财政中基建相关支出同比从7月3.6%降至8月的-8.1%，这一预算内外资金再平衡延续至年末。 　　准财政工具资金使用灵活度低，使用范围窄。2022年预算外资金多增，用预算内资金替换预算外，预算内更多资金结转至2023年。