申港证券-固定收益行业利率债周报：等待利空驱动的定价-230205

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（以下内容从申港证券《固定收益行业利率债周报：等待利空驱动的定价》研报附件原文摘录）
　　债市周观点。我们建议投资者等待利空驱动的定价。我们预测十年期国债期货T2303的运行区间为100.5-99.9，十年期国债220025维持2.90-2.95区间震荡。近期市场出现了一轮强势反弹，反弹的原因主要有三个因素，一是资金面跨月后逐步转松，价格中枢回落，二是期债临近交割月，收贴水，三是节后建材表需下行，黑色商品累库下跌消化利空，叠加地产销售数据较弱，市场复苏情绪修复。 　　市场的演绎节奏有点类似去年七月初和十月初的反转，期债深贴水修复叠加资金面宽松延续，期债率先底部反弹，后续带动现券进一步下行。但是我们认为去年的两次反转依托的背景是季度周期的基本面走弱，而央行往往会在走弱的周期阶段采用总量宽松工具，当前处于季度周期中复苏阶段，央行动用总量工具的概率是较小的，二月的流动性环境会伴随央行逐步回笼到期流动性而转向中性，这与去年的两次反转的背景是有差异的。 　　基本面的定价我们认为淡季的数据难以证实或者证伪，是否会成为拐点，短期得跟踪年十五后的开工情况，中期得跟踪三四月的旺季数据，在强预期博弈的阶段跟随市场情绪做多期债是存在诸多利空未充分定价的风险的。 　　交易策略上，我们维持2月调整的判断，建议投资者不要盲目追涨，等待利空因素（信贷超预期和资金中枢上行）的充分定价。 　　资金市场。上周央行公开市场共投放8880亿，共到期16080亿，净回笼7200亿。公开市场操作七天逆回购利率为2.0%。资金面整体保持中性偏松。上周质押式回购隔夜加权利率维持在1.3%，质押式回购隔夜七天加权利率维持在1.8%。 　　一级市场。上周共发行利率债70只，总发行3446.5亿，净融资2142.8亿。其中国债共发行700亿元，净融资-603.7亿，地方债共发行2746.5亿，净融资2746.5亿。本周预计利率债总发行2561.3亿，净融资970.3亿，相比以往单周额度处于较低水平。 　　二级市场。上周十债活跃券220025整体处于2.935-2.8875震荡行情。货币政策方面，公开市场操作上，央行逐步回笼跨年流动性，资金面节后转向宽松，隔夜资金价格小幅回落。上周市场围绕以下几个主线展开，首先是市场预期的春节复苏行情并未超预期，利空因素落地，债市悲观情绪有所缓解。二是资金面在央行回笼流动性的背景下，重回回落至1.5以下的区间，公募基金和理财子等机构开始净买入。三是市场当前仍然处于“强预期，弱现实”的博弈阶段，股、债、商品三类资产交易的“主线”节奏较为趋同。 　　本周重点关注。资金面：本周逆回购到期12380亿，关注央行针对流动性的续做情况。基本面：2月9日公布信贷数据，2月10日公布通胀数据。 　　风险提示：政策风险