兴业证券-瑞声科技-2018.HK-光学盈利现拐点，安卓助力声学成长-210624

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投资要点光学高歌猛进，声学等传统业务防守有成，盈利有望企稳回升。

＃公司从微型声学器件起家，围绕消费电子领域深耕多年，现已成长为横跨声光电磁多领域微型元器件龙头。

2020年营收171亿元(-4%)，其中动圈器件/马达与结构件/光学/MEMS占比为44%/40%/10%/6%；毛利率24.7%(-4.1ppts)，净利率8.8%(-3.6ppts)；净利润15亿元(-36%)。

传统声学和马达板块在降本增效下盈利有望稳定，光学有望驱动未来业绩增长。

WLG量产出货，塑料镜头盈利提升，一体化布局助力市占增长，分拆上市提振光学业务估值。

公司1G5PWLG镜头已出货小米，我们预计月产能达1KK/月，累计出货量级达百万，毛利率达个位数，此外1G6P项目亦有望21H2出货。

21Q1塑料镜头出货1.46亿颗，目前产能约100-120kk/月，仍有40-50kk/月产能储备，毛利率达36.3%（+26.5ppts），公司目标今年达到40%。

同时公司模组21Q1毛利率转正达个位数，目前15条产线，每条可达1kk/月，今年规划扩至30条产线。

我们判断，WLG量产出货或提振终端厂商采用意愿，同时公司布局模组及马达实现一体化整合，或助力镜头销售，光学业务迎来高速增长期。

此外，子公司诚瑞光学获小米、OPPO战投支持，并拟分拆上市，光学板块价值有望重估，我们预计公司将以投资收益（持股82%）分享光学业务成长。

传统板块盈利企稳，安卓端升级趋势明确贡献增量。

公司传统业务包括动圈器件、马达与结构件、MEMS。

我们预计在A客户端技术升级趋缓下，动圈器件和马达业务份额将维持稳定；而安卓端立体声升级趋势明确（扬声器数量翻倍），线性马达（ASP相对转自马达翻倍）加速向中低端渗透，公司作为安卓声学和马达龙头厂商有望充分受益。

此外，5G加速建设下IoT市场迅速扩张，或有助MEMS增长；公司亦通过拓展产品品类及客户群提升结构件稼动率，毛利有望持续修复。

投资建议：我们预计公司2021/22/23年收入207/242/275亿元，归母净利润23.3/30.3/39.6亿元。

我们认为公司塑料镜头及模组业务将助力光学业务未来1年的业绩增长，而WLG有望打开中长期增长空间。

此外，安卓端声学及马达升级趋势下，我们看好公司传统业务盈利企稳改善。

我们按公司21年盈利预测的28倍PE，对应目标价64.49港元，首次覆盖给予“审慎增持”评级。

风险提示：WLG良率提升及产品推广不及预期；塑料镜头库存跌价及呆滞风险；安卓声学和马达升级不及预期。