天风证券-电子烟行业点评：电子烟国标征求意见稿发布，合法化加速推进，行业门槛提升利好龙头！-211130

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事件：11月30日下午，电子烟国标征求意见已经正式发布在国家标准计划平台，开启公众意见征集阶段。

主要标准内容包括：1.烟碱和烟草提取物：应使用烟草中提取的烟碱，纯度不应低于99%(质量分数)；2.电子烟烟具和烟弹应具有封闭结构，防止人为填充；3.雾化温度不应超过350°C；4.雾化物中的烟碱浓度不应高于20mg/g，烟碱总量不应高于200mg；5.雾化物添加剂临时许可使用物质为122种，并限定了最大添加量。

点评：1.电子烟合法化进程加速：从上周五修改专卖法条例，本周二国标意见稿公布，近期监管密集落地显示了国家加速推进雾化电子烟规范发展！2.烟油尼古丁浓度参考欧盟标准：2014年生效的欧盟新TPD指令对电子烟的要求包括烟油的尼古丁浓度限制在20毫克/毫升(2%)，我们认为该浓度要求可满足用户的抽吸体验和尼古丁需求量。

3.限制而非禁止口味：（此前市场一直担忧会禁止口味）在目前发布的122种添加剂名单中，包含可可提取物、香荚兰豆酊、梅子提取物、香柠檬油等多种口味型成分，我们认为后期成分白名单将会对现有口味SKU数量有一定缩减，消费者仍可选择许可范围内的调味型产品。

4.行业门槛提升利好龙头：根据烟草相关条例，预计后续产业链各环节或参考传统卷烟许可证管理，提升行业准入门槛，利好具有合规优势的龙头企业，如全球雾化代工龙头-思摩尔国际，国内品牌龙头-雾芯科技。

5、雾化电子烟纳入监管后，中烟系供应商或可加速布局。

之前由于担心合规问题，中烟系供应商龙头仅是尝试性布局。

我们认为后续中烟系供应商会发挥渠道优势，加大投入进军雾化电子烟相关产业链，如烟油、雾化代工等。

综上，我们认为，此次国标意见稿的发布初步划定了雾化电子烟的生产标准和监管方向，后续还需等待具体细则落地，监管落地将有效推高行业门槛，集中度提升，利好行业上下游龙头企业。

投资建议：HNB产业链：重点推荐-华宝国际/股份（国内烟用香精龙头、新型薄片唯一民营牌照）【与食品饮料团队联合覆盖】，劲嘉股份（国内烟标龙头、与云南中烟唯一战略合作民企）【与轻工团队联合覆盖】；建议关注：集友股份、顺灏股份、东风股份【轻工团队覆盖】、中烟香港、中国波顿。

雾化产业链：重点推荐-思摩尔国际（全球雾化设备生产商龙头），其次雾芯科技（国内雾化品牌龙头）、爱施德（国内雾化渠道龙头）。

风险提示：新型烟草政策变动风险，销售/企业发展不及预期，市场竞争加剧的风险。