国信证券-开润股份-300577-全年收入预增18%，近期出行需求恢复弹性较大-230201

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（以下内容从国信证券《全年收入预增18%，近期出行需求恢复弹性较大》研报附件原文摘录）
　　开润股份(300577) 　　事项： 　　公司公告：2023年1月31日，公司发布业绩预告，预计2022年营业收入25~29亿元，同比增长9.2%~26.7%；归母净利润为0.36~0.54亿元，同比下降70.0%~80.0%；扣非后归母净利润为0.18~0.27亿元，同比下降71.9%~81.3%。 　　国信纺服观点：1）2022年收入预增18%，制造业务韧性较强，但政府补助下降、计提资产减值、参股公司亏损导致净利润预减75%；2）经营展望：制造端期待库存拐点、品牌端调整完毕，近期出行需求复苏利润率有望提升；3）风险提示：政策风险，新进入者竞争加剧等市场风险，宏观经济系统性风险；4）投资建议：箱包龙头短期净利润承压，出行需求恢复后具有较大弹性，维持“增持”评级。公司2022年第四季度受到海外品牌砍单、计提减值、参股公司亏损的影响，短期净利润承压。长期看，公司的制造业务生产效率领先，内生外延扩张产能，做深并拓展优质龙头客户；品牌业务调整基本完成，出行需求复苏后利润率有望逐步改善。由于海外品牌砍单及计提减值的影响，我们下调盈利预测，预计公司2022-2024年净利润分别为0.4/1.5/2亿元（原为1/1.6/2.2亿），分别同比-76.8%/257.2%/32.8%，EPS分别为0.17/0.62/0.83元，由于需求复苏板块信心恢复、估值提升，上调合理估值至18.5-19.4元（对应2024年PE22-23x，原为16.1-16.5元)，维持“增持”评级。 　　评论： 　　2022年收入预增18%，制造业务韧性较强，但政府补助下降、计提资产减值、参股公司亏损导致净利润预减75% 　　2022年收入预计增长18%，但政府补贴下降、资产减值及服装业务亏损导致净利润预减75%。公司预计2022年营收约为27.0亿元，同比增长约18.0%，其中制造业务拓展客户和份额具备较强的韧性，预计维持较高的增长速度,品牌业务受到出行需求下降以及自身业务收缩的影响预计有所下滑；归母净利润预计约为0.45亿元，同比下降约75.0%；扣非后归母净利润为0.23亿元，同比下降约76.6%,主要是由于政府补贴下降、部分资产减值计提以及上海嘉乐产生亏损。 　　四季度单季来看，收入预计约为5.4亿元，在去年四季度的高基数下同比下降约24.4%；归母净利润-0.3亿元，同比下降186.0%；扣非后归母净利润-0.3亿元，同比下降7.8%。 　　经营展望：制造端期待库存拐点、品牌端调整完毕，近期出行需求复苏利润率有望提升 　　从制造端看，箱包业务在高基数和砍单压力下订单预计增长10%，服装业务订单强劲增长有望扭亏为盈。 　　1）箱包代工业务方面，公司的生产效率、快反能力、设计能力业内领先，多年来与客户的合作关系进一步深化，并新拓展PUMA、HOMEDEPOT、THENORTHFACE等新客户，在海外通胀压力之下2022年预计增长20%以上。由于耐克等海外品牌在2023年第二季度前仍有砍单压力，2023年箱包端订单增速预计为10%。 　　2）上海嘉乐由于优衣库订单调整，以及拓展阿迪达斯、Puma等新客户，2022年收入预计为10亿元，但由于上海封控影响生产、计提减值，预计亏损约0.7亿元，对上市公司的投资收益产生一定的拖累。2023年优衣库订单恢复、新客户订单放量，上海嘉乐有望实现30~40%的订单增长，利润端有望扭亏为盈。 　　从品牌端看，海外业务收缩减亏，预计2023年出行需求将恢复，利润率有望逐步改善。1）从90分看，90分海外渠道在2022上半年占90分收入的一半以上，由于亏损较为严重在2022年第二和第三季度通过分销商渠道进行清理，品牌收入和毛利率下降。90分国内业务在年初开始保持毛利、减少亏损、提升品牌调性，业务层面发展已呈现出较好的发展趋势，2022年第三季度基本实现盈亏平衡、第四季度在封控的影响下预计略有亏损，在出行需求恢复后有望实现较快的增长，春节出行需求旺盛以及公司发力营销，90分内销有望大幅回暖。2）从小米看，由于小米品牌力强劲，出行需求疲软时收入受到一定影响但仍维持盈利，在需求恢复时预计将呈现较强的弹性。整体来看，预计2023年品牌端收入将基本持平、利润率有望逐季改善。 　　近期出行市场较快复苏，有望带动出行产品需求增长。经文化和旅游部数据中心测算，春节假期全国国内旅游出游3.08亿人次，同比增长23.1%，恢复至2019年同期的88.6%；实现国内旅游收入3758.43亿元，同比增长30%，恢复至2019年同期的73.1%。国内出行产品需求恢复，而公司的90分、小米作为国内旅行箱的领先品牌，有望实现较快复苏。 　　投资建议：箱包龙头短期净利润承压，出行需求恢复后具有较大弹性，维持“增持”评级 　　公司2022年第四季度受到海外品牌砍单、计提减值、参股公司亏损的影响，短期净利润承压。长期看，公司的制造业务生产效率领先，内生外延扩张产能，做深并拓展优质龙头客户；品牌业务调整基本完成，出行需求复苏后利润率有望逐步改善。由于海外品牌砍单及计提减值的影响，我们下调盈利预测，预计公司2022-2024年净利润分别为0.4/1.5/2亿元（原为1/1.6/2.2亿），分别同比-76.8%/257.2%/32.8%，EPS分别为0.17/0.62/0.83元，由于需求复苏板块信心恢复、估值提升，上调合理估值至18.5-19.4元（对应2024年PE22-23x，原为16.1-16.5元)，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　政策风险，新进入者竞争加剧等市场风险，宏观经济系统性风险。