国盛证券-固定收益点评：财政年末的冲量与2023年的展望-230201

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（以下内容从国盛证券《固定收益点评：财政年末的冲量与2023年的展望》研报附件原文摘录）
　　2022年末财政收入大增，收入冲量是主要原因，而非留抵退税。2022年末8月之后，财政收入增速开始快速攀升，10月财政收入同比增长15.7%，12月更是达到惊人的67.1%。增长主要来自税收收入贡献，税收收入同比增速从10月的15.2%大幅提升至67.3%，非税收入虽然持续保持40%左右的高增速，但在下半年总体变化不大。税收收入增长并非主要来自与留底退税的滞后效应，而是消费税等主要税种收入大增，以及出口退税大降的结果。4季度增值税持续保持在15%左右的同比增速，变化并不大。而消费税在10月和11月同比增长在150%左右，12月也有63%，是增长最快的税种。另外，12月出口退税同比下跌130%，增速明显下降。年末地方财政收入大增，主要是由于财政政策前置，年末支出又是刚性的，因而为平衡收支，政府着力增加了财政收入。2022年财政收支前置，前3季度财政赤字3.7万亿，比2021年同期多2.2万亿。而4季度支出刚性，财政支出保持在个位数增长，12月同比增长3.0%。其中由于防疫需求上升，卫生健康支出在12月同比大增32.3%，而基建相关支出则已经明显压缩，同比下跌2.7%。支出刚性情况下，平衡财政收支只能着力增加财政收入，因而4季度财政收入同比大增，12月甚至出现60%以上的同比增长。 　　年末财政收入大增可能会给2023年开年财政收入带来隐忧，在土地市场依然低迷情况下，年初财政并不乐观。2022年4季度财政收入大幅增长，并且并非主要由于留抵退税滞后效应的大幅增长，这可能会给2023年开年的财政带来隐忧。不排除2022年末财政收入增长一定程度上透支了2023年的财政收入。如果假定2022年4季度财政收入合理增速在10%，那么超收规模在8181亿元，这可能对2023年1季度财政收入形成压力。同时，房地产市场依然低迷，企业拿地意愿不足，土地出让收入短期难以回升情况下。1季度财政发力空间并不乐观。 　　一般公共预算和政府性基金预算的预算赤字和实际赤字基本做平，这在近几年较为少见。2022年一般公共预算赤字为5.69万亿，高于预算赤字3.37万亿，但考虑到预算赤字需要加上结转结余后才可与实际赤字对比，而纳入预算中结调资金后的赤字恰好为5.7万亿，与实际赤字基本保持一致，这显示2022年的财政实际发力程度基本符合年初预算。政府性基金账本实际赤字与预算情况也基本一致，政府性基金实际赤字3.27万亿，预算赤字为4.04万亿，两者差距为0.77万亿。上缴利润调出至第一本账规模9000亿元，与政府性基金预算赤字和实际赤字差距基本一致，全年结转结余规模基本可以忽略。一般预算的实际赤字率为4.7%，纳入政府性基金预算后的实际赤字为7.4%。 　　大多数省份的财政收入增速均较2021年下降，支出增速上升，地方政府财政持续承压。一除新疆、内蒙古、宁夏、陕西和安徽的财政收入增速较2021年有所上升外，其余26个省份的增速均下降，其中吉林、天津、湖北的降幅尤其显著，分别为32.5%、27.2%和22.9%，其余省份的增速降幅也大都超过了5%。另一方面，在收入下降的同时地方政府财政支出并未随之压缩，大多数省份的财政支出增速较2021年显著提升，有15个省份的财政支出增速较2021年增加8%以上，仅有6省财政支出增速出现回落。 　　预计赤字率在3.2%左右，专项债规模在4万亿左右。考虑到2022年经济低增速，稳增长是2023年财政的主要目标，2023年预算赤字率较2022年将有所提升，但考虑预算的持续性和稳定性，预计2023预算赤字率在3.2%左右，预算赤字规模在4万亿左右，相较2022年增加约7000亿。而对专项债来说，一方面需要继续发挥稳增长功能，另一方面，也需要兼顾专项债上升带来的债务率攀升压力。因而，我们估计2023年专项债规模相较于2022年的3.65万亿难以显著增加，预计在4万亿左右。 　　风险提示：假设存在偏差；财政进一步下滑。