YY评级-润达医疗：检测企业的核酸东风VS经营严冬-230118

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（以下内容从YY评级《润达医疗：检测企业的核酸东风VS经营严冬》研报附件原文摘录）
　　摘要 　　虽被常常以“核酸企业”形象见诸报端（尤其是5月核酸结果存疑风波之后，颇受攻讦），但贯穿过去三年财务表现来看，润达医疗的债务压力居高不下，乃至出现经营失血，虽有国资加持融资呵护，但真实经营能力差并非财力腾挪可以一次性解决，仍须回归对其经营财务的透视。 　　观察营收结构，事实上润达核酸业务贡献营收有限（22H1大上海保卫战也仅使其第三方实验室收入达到营收的12.77%），其收入和利润的主要来源仍是传统的药械代理和配套服务。本质作为医院对手方的上游经销商和服务商，其经营严冬折射出医院上游产业链行业共同面临的问题： 　　01近年多重因素（疫情挤出正常住院诊疗人流；举债扩增床位；集采及医保支付方式改革等；地方财政补偿能力不足）影响下医院财力趋弱，回款天数逐年拉长，资产质量下滑； 　　02医改政策超预期落地，结合润达较激进的外延式发展，结果是商誉成雷。 　　未来因何而存？资产质量和造血能力的恢复主要是从两个角度去考察： 　　01营收和盈利能力的角度，实际是两票制、检测结果互认改革下增量订单争夺和竞争加剧下能否稳住毛利（毕竟自产仍然只是零头）。 　　02获现能力的角度，则是存量订单的回款效率和坏账率的问题，其根本上又是医院经营稳定性、医院收入模式变革、地方财政兜底能力三方面的考量。 　　作为核酸检测企业中少有的发债主体，润达医疗经历核酸退潮后的持续经营假设成为观察以医院作为对手方的药品药械经销商资质的重要抓手，展望未来，杠杆高，市占率小，需求紧，转型弱，其资产质量特别是应收账款、商誉这些大项可能较难摆脱偏弱的状态。虽然公司本身规模不算大（总资产100亿+），但亦能为理解类似境遇下主体提供启发。