YY评级-拆解云南能投：资产质量和造血能力观察-230116

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（以下内容从YY评级《拆解云南能投：资产质量和造血能力观察》研报附件原文摘录）
　　摘要 　　云南能投是云投集团（云南省最大综合性投资集团公司，YY等级6+）旗下能源投资运营平台，作为云投集团的核心企业——21年营收占比68.07%，净利润占比85.69%，总资产占比43.07%，但是这仅仅是区域比较中显示了公司的定位。 　　落实到自身而言，经营板块来看，分歧也较为明显，目前造血板块营收占比少，还要承担一部分其他板块的孵育职责。 　　从盈利能力出发，大致将业务板块分为造血业务和弱势业务： 　　（1）造血业务方面（营收占比17%，毛利润占比85%）： 　　①电力生产及销售：目前以水电为主，以火电和新能源为辅，未来公司电源发展动力由传统煤电向新能源转变，盈利能力有望维持高位； 　　②盐及盐化工：公司作为云南省内最大的食盐企业具有专营优势，预计该板块业务经营稳定； 　　③氯碱化工及硅产业：与电力板块、煤炭板块关联性较强，具备一体化优势，盈利性较强，但随着上游价格和下游需求波动，预计该板块业务短期内盈利能力将有所下降； 　　（2）弱势业务方面（营收占比83%，毛利润占比15%）： 　　①能源物资贸易：毛利率始终低于1%，已进行战略性收缩； 　　②煤炭生产及销售：多数用于公司火力发电，随着煤矿资源整合，产量提升，营收有望扩大，但煤矿禀赋决定了降本难度较大，盈利能力难改善； 　　③天然气：总体处于项目建设、市场开发培育阶段，须期待云南省落实天然气供气价产业政策后，公司经由产业链有序布局，方能增强盈利能力。 　　落脚到财务视角，区域融资受康旅、昆明等主体的冲击可能会加大，此外公司自身的债务短期化明显（短债占比44.30%），自由现金流贡献不足（22Q3为-18.46亿）。落点到公开市场债务，2023年前三季度将到期265亿元，而22Q3现金短债比仅0.29。考虑到公司近年来扩张的债务主要投向长股投等，流动性进一步削弱，矛盾也在放大：类似公司依旧需要融资去支撑资本开支，但是回血速度慢、再融资环境变弱、公司自身板块的不均衡，都将加剧资质的跃迁，那么在此背景下，作为区域最核心的业务公司了（区域比较视角下），公司资质何去何从？ 　　这就是本文想梳理的信息，供参阅。我们认为，公司作为区域最重要的能源板块定位主体，持续经营假设较为肯定，整体不悲观；虽然财务上短期的压力也是显著的事实，因而估值可能有较大波动；但是回归到信用视角，作为有现金流、有业务布局的实体，已经是矮子里的将军，短期政府支持不会降低（至少康旅在前，而康旅的业务模块很难和能投去比），如果存在比如区域平台负面事件带来的收益率冲击，可能是比较好的介入机会。