安信证券-豪能股份-603809-布局军工正当时，航空汽车比翼飞-210624

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■收购航空设备制造子公司，进军先进战机生产供应链：2020年6月，公司公告出资2.7亿元收购成都昊轶强航空设备制造股份有限公司（昊轶强）68.9%的股份，积极切入军工航空制造领域。

根据公司2020年年报，昊轶强主营业务包括航空零部件、相关设备设计制造及装配销售、航空标准件制造等，为某主机厂提供精密数控加工、钣金件和工装模具制造服务。

2020年昊轶强实现营业收入7907万元，扣非净利润3827万元，超额完成股份之转让协议约定的2020年度扣非后3,000万元净利润的业绩承诺。

同时，根据公司2020年报，昊轶强新增飞机加改装业务，已获多个重要项目订单，发展前景良好。

在“十四五”期间军费稳定增长及加强练兵备战的大背景下，预计公司将持续受益航空装备高景气。

■航空零部件制造受益需求量增长，产业链景气度持续彰显：周边局势紧张成为新常态，先进战机需求迫切且确定，预计十四五规模超2000亿元。

据《WorldAirforces2021》，截至2020年底，我国现役四代机仅19架（占比2%），考虑已交付数量占比仍较小，预计十四五新增数量约百余架，规模超2000亿元。

随着先进战机需求量的持续增长，整体框、梁、肋的出现及整体壁板结构的广泛应用使得数控机床加工零件的类型和品种日益增加，其中，数控机床加工的精密零件和钣金件比例越来越高。

根据公司2020年年报，公司孙公司成都恒翼升航空科技有限公司在成都航空产业园投资建设设运营“航空零部件研发制造基地项目”，主要为航空零部件精密制造（1期）和航空钣金加工（2期）；同时，公司在成都经开区为昊轶强提供10,000平米厂房，用于扩充航空零部件精密制造产能，目前正在安装、调试设备，预计2021年第二季度形成产能。

我们认为，受益需求量增长及外协比例提升两重驱动，公司或将持续受益。

■汽车零部件利润率高于行业，积极向上游扩展布局产业链：2020年12月，公司公告收购重庆青竹机械制造有限公司，重庆青竹为公司齿环、齿套、结合齿最大的坯件供应商，2019年占公司采购总额23%，公司也是重庆青竹最大客户，2019年占其营收74%。

通过收购青竹机械，公司实现了向上游产业链布局，具备从原材料熔炉铸造、制坯、机加、热处理到在线检测全过程工艺能力，有利于公司缩短交货周期，降低采购成本，提高公司汽车零部件业务的抗风险能力。

公司2020年年报显示，公司国内市场乘用车业务营收同比增长10.71%；商用车业务增长明显，营收同比增长66.62%，进一步巩固了与法士特、上汽、重汽和采埃孚等国内外客户的合作；其中，公司在新能源汽车领域取得突破，部分产品已量产。

过去三年，公司毛利率水平均值达到33.2%，净利率均值为16.28%，在行业内属于较高水平。

我们认为，随着公司逐步向上游拓展，汽车零部件业务，未来将成为公司重要的业绩增长点之一。

■投资建议：随着十四五期间先进战机产业链景气度持续确认和疫情后汽车市场的逐步恢复，公司未来军工业务和汽车业务或将实现同步发展，预计2021-2023年公司实现归母净利润2.8、3.9、5.4亿元，对应PE分别为10倍、7倍、5倍，首次覆盖，给予买入-A投资评级。

■风险提示：军品订单不及预期，汽车业务发展不及预期。