民生证券-策略专题研究：平行世界将交汇：1月以来的大类资产回顾与展望-230129

文本预览：

《民生证券-策略专题研究：平行世界将交汇：1月以来的大类资产回顾与展望-230129（13页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《民生证券-策略专题研究：平行世界将交汇：1月以来的大类资产回顾与展望-230129（13页）.pdf（13页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

（以下内容从民生证券《策略专题研究：平行世界将交汇：1月以来的大类资产回顾与展望》研报附件原文摘录）
　　春节期间大类资产交易主线出现分化。年初至今，全球大类资产的交易主线围绕全球货币政策变化展开，市场认为美联储加息放缓是可以期待的。全球风险资产大涨，美债走弱，大宗走强，“欧鹰美鸽”推动美元指数下行。春节期间，美国GDP及通胀数据公布，交易主线开始转向。面对“软着陆”预期上升，不同资产的交易主线也出现分化，美股、美债上行，美元走强，大宗却快速下跌。当美股还在狂欢分子端压力减弱时，债券及商品市场似乎嗅到了软着陆带来的通胀粘性，以及更高、更久的终端利率。 　　主线一：市场抢跑通胀下行与加息放缓。美联储货币政策是本月交易主线。美国CPI数据下行幅度超预期，市场认为美联储大幅加息的阶段已过。同时，本月具有投票权的美联储官员发言也证实了这一想法。从交易层面来看，美国联邦利率期货显示，市场预计今年加息终点有所下行。近期美债利率的持续下行也是由实际利率暗含的加息预期下跌所致。美欧政策分化，美元指数压力较大。欧央行持续释放鹰派信号，拉加德强调“欧央行利率仍将大幅上行，以达到足够限制性的水平”。市场预计今年上半年欧央行将持续大幅加息。“欧鹰美鸽”的背景下，美元指数压力较大。债务危机引发美股短暂回调，但不改上涨趋势。2022年年底，美国债务上限已然超过上限，债务违约风险上升，美元指数承压，但美股仅短暂的回调了三天。19日财政部宣布暂停发行债券，美股三大指数开启大幅反弹，美债收益率见底。美股对衰退预期的交易告一段落，对近期财报显示企业盈利能力下降“视而不见”，分母端压力减小持续推动美股上行。美国经济数据超预期引发不同交易主线。美国经济数据及通胀数据公布后，大类资产交易主线出现分化。一方面，四季度GDP远高于市场预期，点燃市场对“软着陆”的期待，美股分子端压力减弱。另一方面，通胀数据低于预期，美股及美元交易似乎更多围绕的是“软着陆”以及“通胀下行”。商品市场交易主线围绕美元及高通胀。12月核心PCE环比回升至0.3%（前值0.16%），债券及商品市场的交易更多展现了对“通胀粘性”的担忧，“软着陆”回归交易主线，美元走强致使主要大宗商品价格下跌。春节期间，原油和铜的商品结构呈现出远月与近月跌幅相当，金银比持续走高，或也暗示商品市场对高利率持续时间较长，降息时点延迟以及衰退时点推迟的担忧。 　　主线二：非美经济的需求反弹。欧洲能源危机缓解，提振欧股。年初至今，布油相对美原油较强，全球非美地区对于能源的需求有所提振，对于美国需求减少的担忧更强。此外，欧洲能源短缺问题暂时得到缓解，服务业修复较好的国家股市表现更好。去年英国及西班牙需求受能源危机钳制小，股市相对乐观。随着春季的到来，欧洲度过了本轮能源危机，法德服务业PMI开始反弹，股市涨幅居前。中国放开带动全球需求反弹，有色及中国股市走强。放眼国内，在去年年底疫情放开背景下，今年以来A股持续上涨，港股受到国内经济复苏与美联储加息放缓提振，涨幅居前。此外，中国需求的反弹也带动市场对欧洲需求的乐观预期，非美需求上行利好商品价格。 　　平行世界的交汇口。如果商品市场在春节期间定价的紧缩担忧被证实：那么美股的反弹需要被修正，此时不单是美股，因为美元走弱受益的新兴市场股市也会受到冲击。若美股认为的软着陆且联储的转向预期定价正确：那么商品定价过于保守，大宗商品全面反弹；同时，如果联储的转向是通胀仍有粘性时，那么美债收益率可能难以下行，通胀风险溢价上升；如果通胀回落形成趋势，那么利率进一步下行会确认，但是大宗商品价格反弹本身会对通胀形成支撑。若非美需求持续反弹持续证实（中国出行链放开、欧洲工业生产恢复）或进一步增加能源的需求，驱动能源价格进一步上涨，再次推升美联储货币政策的紧缩;商品价格或在金融属性和供需之间震荡，能源更为占优；而中国市场或在分子和分母赛跑中进行风格切换。 　　风险提示：美联储加息超预期，俄乌冲突升级，欧洲制裁俄罗斯有所放宽。