民生证券-江山欧派-603208-2022年年度业绩预亏公告点评：资产减值压力释放，经营符合预期-230131

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（以下内容从民生证券《2022年年度业绩预亏公告点评：资产减值压力释放，经营符合预期》研报附件原文摘录）
　　江山欧派(603208) 　　事件： 2023 年 1 月 30 日晚， 公司发布 2022 年年度业绩预亏公告， 2022年预计归母净利润-3.5--2.5 亿元，同比变动-236%--197%，扣非归母净利润-4.26--3.26 亿元，同比变动-297%--251%； 2022 年单 Q4 归母净利润-3.81--2.81 亿元，同比变动-1019%--725%，扣非归母净利润-3.87--2.87 亿元，同比变动-828%--588%。 　　多重因素导致业绩预亏，资产减值压力释放： 1）工程客户渠道产品销售价格同比下降，产品成本同比上升； 2） 公司大力拓展工程代理商渠道和经销商渠道，销售费用出现较大幅度增长，主要为招商服务费、展览费及广告费； 3） 恒大等工程渠道客户计提信用减值损失； 4） 公司防火门产线项目和重庆年产 120 万套木门项目的建设投入。 　　渠道结构调整， 经销商与工程代理商渠道保持高增速： 分渠道来看，公司大力拓展经销商渠道和工程代理商渠道，截至 2022 年三季度末，公司经销商数量为 22000 余家，工程代理商数量为 400 余家。合作类型方面，除了住宅项目，公司还积极学校、医院、酒店、康养等新业务渠道，为未来进一步提升市场份额做好铺垫。 2022 年前三季度公司经销商渠道收入 6.1 亿元，同比增长 45%；直营工程渠道收入 8.2 亿元，同比下降 35%；工程代理商渠道收入 5.6 亿元，同比增长 66%，营收结构持续调整， 直营工程渠道收入已从 2020 年占比超 70%降至 2022 三季度末的 40%以下。 　　核心产品木门带动品类向门墙柜拓展： 公司采用 1+N 的产品战略，以门类产品为核心，向窗类、墙板类、柜类等一体化家居产品进行延伸， 从木门扩展到室内防火门、铝合金门、玻璃门等泛门类产品，再拓展到墙板柜类等产品。 　　展望 2023 年： 1）大宗渠道相对乐观，保交楼预计将持续推进，地产客户持续优化， 公司增加对每一个客户的销售品类， 预计将在 23 年带来增量， 积极开拓非住宅项目。工程代理商从 2020 年 100 多家增至 2022 年 400 多家， 预计2023 年将保持增长势头； 2）零售渠道方面， 2020 年公司约 3000 家经销商，截至 2022Q3 约 2.2 万个经销商， 我们预计 2023 年经销商开拓将保持高速。 　　投资建议： 我们根据公司业绩预告调整盈利预测， 预计公司 2022-2024 年营收分别为 34.37/43.67/52.95 亿元，同增 8.9%/27.1%/21.3%，归母净利润分别为-3.07/3.83/4.64 亿元，同增-219.7%/224.7%/21.2%，当前股价（1 月 30日收盘价）对应 23-24 年 PE 分别为 22/18X， 维持“推荐”评级。 　　风险提示： 地产数据低于预期； 经销商管理风险；渠道拓展不及预期