五矿期货-热卷周报：观察节后库存状况-230128

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（以下内容从五矿期货《热卷周报：观察节后库存状况》研报附件原文摘录）
　　成本端：基差约为-114元/吨，存在基差回归的可能性。热轧板卷吨毛利环比回暖，目前约在-160元/吨附近，部分成本较高的钢厂存在亏损的情况，为钢材价格提供成本支撑。 　　供应端：本周热轧板卷产量306万吨，较上周环比变化+4.6万吨，较上年单周同比约-3.4%，累计同比约-4.1%。 　　因2023年春节较早的缘故，热卷产量累计同比目前较去年出现约4%的下滑。预期板材产量在节后将进入上涨通道，将快速填补该缺口。节前铁水产量稳定在225万吨/日左右的水准，考虑节中废钢价格持续上涨，认为节后铁水产量将出现每日5-10万吨的上涨并进去阶段性的上涨通道。对应的，则预期热轧卷板周度产量上升至320万吨/周水准。 　　需求端：本周热轧板卷消费258万吨，较上周环比变化-31.3万吨，较上年单周同比约-17.0%，累计同比约-10.1%。 　　延续2022年底的惯性，热卷周度表观消费处于历史同期最低水平。叠加春节因素，目前板材消费端相对较弱。但按照历史复盘得出的结论看，1月份的需求以及同比数据因各种因素波动率较高，因此对价格难以造成影响。总体而言，即便当下板材周度消费量偏低，但市场交易的重心仍然偏向对于今年经济增速复苏的预期。 　　库存：热轧库存启动季节性累库。目前库存处于年末同期平均偏高水平，但库存暂不对估值形成影响，需要观察节后的去库速率。目前判断偏中性。 　　小结：判断节后市场交易的重心将转向经济复苏，环境进入弱现实强预期（与2022年初相似）。在预期难以被证伪的情况下，盘面保持强势。但实际经过接近3个月的连续上涨后，钢材价格继续向上的动能存在些许透支。此外，虽然钢厂利润仍维持在相对低位，钢材估值偏低。但在产业链中，5月份4200元/吨的价格自供给侧改革后，除去2020-2022年间，均属于较高水准。因此判断在这种情况下，市场对负面消息的敏感度增加，继续追多风险较高。另一方面，2023年经济增速的强预期短期内难以被证伪，尤其两会期间释放更多政策利好也是大概率事件，因此在预期逻辑下判断钢材价格易涨难跌。换句话说，目前推测2023年Q1的主旋律将以回调买入为主。并且，随着数据由弱转强，可以关注做多5-10价差的交易。此外，在发改委认为铁矿石价格偏高估、并且预期铁水产量随季节性下降的情况下，做多钢厂利润同样可以成为较优的潜在交易。总体而言，认为需要重点观察节后钢材库存去化的节奏（决定预期是否能够兑现）。