国盛证券-策略周报：未到变盘时-230129

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（以下内容从国盛证券《策略周报：未到变盘时》研报附件原文摘录）
　　春节长假在一片“祥和”中收场，风险资产在开年阶段普遍上涨；尤其是中国资产，在长假期间继续高歌猛进，A50与恒指均升至新高。2022年Q4以来，沪指已经从低位回升近400点，在躁动情绪愈发浓郁的当下，我们需要思考的是：春季行情的空间还有多大？需要担心变盘风险吗？ 　　“继续奏乐继续舞”，A50与恒指再创新高。2022年11月开始，我们相继发布了多篇报告（详见正文）。时至癸卯年春节，过去所提出的论断均被验证：一方面是沪指自底部累计上涨近400点，另一方面，以50/300为代表的权重股已创半年新高，更重要的是，过去一个季度，疫情、美元、地产三大贝塔可以说引领了整个市场，其中，同时受益于三者的港股市场一路领跑，恒生指数收复了俄乌战争爆发后的全部失地。 　　躁动情绪愈发浓郁，要留意变盘风险吗？当前，能够感受到躁动情绪愈发浓郁，尤其长假期间中国资产继续向好，给了市场很大的信心。但同时，我们要思考的是：经过了3个月的修复后，后市的空间还有多大？ 　　第一、结合历史经验比对，当前市场涨幅是否过高？复盘历史，如果把熊牛转换与跨年时点结合起来，自2008年以来具备类似特征的行情，全A指数的涨幅在15-30%，2022年10月底至今指数的涨幅13%。因此，仅以过往经验做简单比对，可以得出，本轮行情截至目前并没有超涨。 　　第二、从时点分析，春节后市场胜率如何？节前报告《这次的“躁动”，有些不一样》中，我们提到：历史经验来看，2月是A股一年当中最好的做多窗口期；春尤其是春节后至两会前，是躁动行情的集中期。历史上，A股春节后20个交易日上涨概率，基本可以达到80%。 　　第三、从情绪指标来看，当前交易情绪是否过热？虽然2022Q4以来，各类情绪指标整体均趋向于改善，但经历过12月的回探，目前都处于中低位“健康”区间，杠杆情绪指数甚至仍在低位；总体来看，除外资交易情绪（跟开年外资汹涌入场有关）到达高位外，交易情绪不存在过热迹象。行情未到变盘时，珍惜当下好时光。综合以上三个维度，尽管A股已经历3个月的持续回升，但没必要过早的考虑变盘风险；一是在于本轮行情截至目前并没有超涨，二是没有过高的交易风险信号出现。总的来说，就是春季行情已在途中，躁动预期愈发一致，且行情未到变盘时。 　　今年的躁动，有什么不一样。与以往不同的是，今年的春季行情对应了宏观需求的低点、M2-社融的高点，同时增量资金多来自于外资、绝对收益为代表的配置型资金。因此，市场上行的动力，将更多来自于贝塔驱动。珍惜当下好时光。当前仍是A股最为顺畅的价值修复行情窗口，上半年权益市场大部分涨幅也会在此阶段实现；随后市场将迎来贝塔行情向阿尔法行情的过渡，时点可能出现在一季度下旬，届时市场或以震荡盘整的方式，完成由预期向现实交易的转换。 　　行业配置建议：珍惜当下好时光；旧周期复位在先、新繁荣起点在后。——旧周期复位：【贝塔反转】保险/建材/厨电、医药/医美、贵金属/恒生科技；——新繁荣起点：【攘外安内、取长补短】计算机/储能/工业母机。 　　风险提示：1、疫情发展失控；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。