光大证券-燕京啤酒-000729-2022年业绩预告点评：利润释放略超预期，黑马U8值得期待-230130

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（以下内容从光大证券《2022年业绩预告点评：利润释放略超预期，黑马U8值得期待》研报附件原文摘录）
　　燕京啤酒(000729) 　　事件：燕京啤酒 22 年预计实现归母净利润 3.45-3.70 亿元，同比增长51.3%-62.3%；预计实现扣非归母净利润 2.68-2.93 亿元，同比增长56.25%-70.8%。其中，22Q4 归母净利润预计亏损 3.03-3.28 亿元，同比减亏785-3285 万元；扣非归母净利润预计亏损 3.36-3.61 亿元，同比减亏 1115-3615万元。 　　U8 如期完成全年任务，积极带动产品结构升级。根据渠道调研，2022 年燕京U8 如期完成全年 40 万吨的销量目标。 由于 22Q4 燕京 U8 主要以去库存为主（集中在 10-11 月），加上疫情反复、较多区域提前完成 U8 销售任务后年底进货积极性降低，U8 单四季度销量估计同比增长 30%以上，较 22H1 的 60%+略有放缓，全年销量同比增速超过 50%。U8 定位中高端，净吨收入较原有产品高千元以上，快速放量在提高收入的同时也积极改善公司毛利率。 此外，此前餐饮渠道是燕京的弱势渠道，借助 U8 的推广，燕京在餐饮渠道也逐步打开局面。 　　降本增效效果显著，利润释放略超预期。2022 年以来，公司通过对部分亏损区域的减员增效、总部调整组织架构加强对子公司管理力度等方式提升运营效率。以广东区域为例， 2021-2022 年广燕通过精简人员提升人效、强化利润考核等改革，2 年减亏大几千万。广东地区是燕京子公司改革的试验田，随着改革模式的跑通，有望复制到其他地区。以 22 年半年报为例，广西漓泉以外的业务单元净利润同比增长 573%，净利率提升 2.9pcts，减亏显著。 　　23 年 U8 计划保底 60 万吨，提升团队激励保障目标完成。2023 年公司计划整体销量同比增长高个位数，增长主要来自 U8。2023 年 U8 的考核目标为 60 万吨，拟挑战 70 万吨，完成挑战目标公司会给予额外激励，U8 单箱提成将翻倍。对于 U8，除了深耕现有的餐饮渠道， 2023 年也会加快开拓流通渠道，新增专业经销商，辅助目标达成。2023 年为提升 U8 单吨净收入，U8 促销费用或有所减少（品牌费用预计继续加大投入），加上青啤也计划减少促销费用，行业终端价格战于 2023 年有望趋缓，企业利润有望进一步释放。 　　盈利预测、估值与评级： 考虑 U8 保持较快放量速度以及公司减亏信心较为坚定，我们上调公司 2022-2024 年归母净利润分别至 3.52/5.04/6.21 亿元（分别上调5%/13%/11%），折合 2022-2024 年 EPS 分别为 0.12/0.18/0.22 元，对应 PE分别为 88x/61x/50x，维持“增持”评级。 　　风险提示：原材料成本上涨快于预期；区域竞争加剧；大单品拓展低于预期；疫情持续时间超过预期。