华西证券-莱克电气-603355-帕捷并表高增，自主品牌业务盈利大幅提升-230129

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（以下内容从华西证券《帕捷并表高增，自主品牌业务盈利大幅提升》研报附件原文摘录）
　　莱克电气(603355) 　　事件概述 　　1月29日，公司发布业绩预增公告：预计2022年度实现归母净利润9.5-10.5亿元，同比增长89%至109%，对应Q4为1.3-2.3亿元，同比增长422%-825%。预计2022年度实现扣非归母净利润9.1-10.1亿元，同比增长107%至130%，对应Q4为1.1-2.1亿元，同比增长11874%-23003%。 　　分析判断 　　公司报告期内业绩高增，拆分业务板块看： 　　1）核心零部件业务。21年12月公司完成收购上海帕捷（含其全资子公司昆山帕捷）100%股权，22年开始并表，直接带动公司业绩高增。根据公司公告，帕捷专业从事汽车零部件的加工制造，21年1-5月收入5.4亿元，对应净利率水平10%。收购帕捷对于公司原有零部件业务有重要协同，助力公司进入优质整车厂商一级供应商体系。22年核心零部件业务受益帕捷并表大幅增长，前三季度铝合金精密零部件业务收入同比增长近700%。此外，电机业务通过结构调整，盈利有所改善，带动核心零部件业务对利润的贡献比重大幅提高。 　　2）自主品牌业务。公司自主品牌业务已形成LEXY莱克、JIMMY吉米、Bewinch碧云泉、SieMatic西曼帝克、Lexcook莱小厨五大品牌生态，渗透广义小家电市场。通过不断调整营销模式，持续优化产品结构并推动内部管理精细化，实现降本增效，带动自主品牌业务盈利水平大幅增长。根据公司公告，前三季度自主品牌业务的净利润同比增长超过60%。 　　此外，代工业务仍为公司基本盘，账面有较多外币资产，22H1公司美元净资产达5.78亿美元，二三季度人民币贬值态势明显，我们预计贡献大额汇兑收益。 　　投资建议 　　核心零部件与自主品牌为公司两大高增长业务，将持续贡献增量，我们预计22-24年公司收入分别为92.06/101.60/113.00亿元，同比分别+16%/+10%/+11%。毛利率方面，22年以来原材料价格增速持续下滑，前期毛利率受损严重的ODM业务盈利有望恢复，此外，公司通过降本增效，自主品牌盈利能力已有明显改善，预计22-24年毛利率稳步提升。对应22-24年净利润分别为9.8/10.1/11.4亿元，同比分别+95%/+3.5%/+13%，相应EPS分别为1.71/1.77/1.99元，以23年1月20日收盘价31.12元计算，对应PE分别为18.23/17.61/15.65倍。可比公司22年平均PE为26.3倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 　　风险提示 　　核心零部件业务拓展不及预期。铝合金压铸件技术壁垒较低，可能存在业务拓展不及预期风险。 　　自主品牌建设不及预期。清洁电器赛道竞争激烈，若竞争加剧将影响公司自主品牌业务。 　　原材料成本大幅上涨。原材料大幅涨价将削弱公司盈利能力。海外需求下滑、汇率等宏观因素对ODM业务影响。