东方证券-振华风光-688439-军用运算放大器领先企业，转型IDM模式强化企业护城河-230130

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（以下内容从东方证券《军用运算放大器领先企业，转型IDM模式强化企业护城河》研报附件原文摘录）
　　振华风光(688439) 　　核心观点 　　军用运算放大器领先企业，客户优质稳定，业绩表现亮眼。 公司深耕高可靠度集成电路 50 余载，主营信号链和电源管理产品，支持构建完整的信号链系统。其中主打产品为高可靠度运算放大器， 目前已是国内产品型号最全、性能指标最优的高可靠放大器供应商之一。作为振华集团子公司、老国营厂，公司通过优良的产品和优质的服务赢得了众多客户的认可，全面覆盖军工六大领域， 并与客户建立了多年的深度合作关系。 公司业绩亮眼，近三年营收/归母净利润 CAGR 高达 42%/68%。 　　军工下游高景气+自主可控需求，国内军用集成电路供需缺口大，公司有望核心受益。 集成电路是国防信息化与智能化的主要实施载体，凡是涉及到信号和电流的传输，则均需用到模拟 IC，但目前军用集成电路国产化率相对较低。因此，军用集成电路具备装备排产上升+单机价值量提升+国产替代三重增长逻辑，公司作为国内高可靠放大器产品国产化的核心承制单位，有望核心受益于行业增长。 　　公司自研芯片销售比例逐年提升，自主可控背景下市占率有望进一步抬升。 公司自2012 年起开始布局自研芯片， 截至 2022Q1 末， 82 款自研芯片中的 30 款已批量销售，剩余 52 款处于验证阶段的产品或于 2022 年底实现供货。公司自研芯片占自产产品销售金额的比例呈逐年上升趋势，后期随着型号定型批产， 自研芯片销售金额占比也将进一步提升。 在军工自主可控的要求下，公司市占率有望进一步提升。 　　募投转型 IDM 模式， 为稳定产能扩张提供保障， 为产品种类拓展提供支持。 公司IPO募投项目拟自建 6寸晶圆制造工艺生产线，建设后道先进封测工艺生产线。 项目建成后，公司晶圆线产能达 3k 片/月， 高可靠模拟集成电路产品整体交付能力将提升200 万块/年。 转型 IDM 模式在保障产品生产交付、产能稳定扩张的基础上，有望实现设计、制造、封测等环节协同优化，缩短产品研制周期， 有助于公司拓展产品种类， 产线成熟后有望进一步增厚公司业绩 　　盈利预测与投资建议 　　我们预测公司 2022-2024 年每股收益分别为 1.53、 2.33、 3.40 元，参考可比公司23 年平均 59 倍估值，对应目标价为 137.47 元，首次给予买入评级。 　　风险提示 　　下游需求或国产替代进度不及预期； 自研芯片进度不及预期； 军品采购价格下降风险；宏观环境、地缘政治不确定性； 应收账款回款不及预期； 存货减值风险