华西证券-钱江摩托-000913-系列点评之十：强势产品周期驱动 2022盈利高增-230129

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（以下内容从华西证券《系列点评之十：强势产品周期驱动 2022盈利高增》研报附件原文摘录）
　　钱江摩托(000913) 　　事件概述 　　公司发布2022年业绩预增公告：2022年预计实现归母净利润3.93-4.40亿元，同比增加65.4%至85.2%；预计实现扣非归母净利3.67-4.14亿元，同比增加98.0%至123.3%。 　　分析判断: 　　2022盈利高增强势产品周期驱动 　　公司发布2022年业绩预增公告，总体符合我们预期。据公司公告，2022年预计实现归母净利润3.93-4.40亿元，同比增加65.4%至85.2%；预计实现扣非归母净利3.67-4.14亿元，同比增加98.0%至123.3%，盈利能力大幅增长，我们预计主要源于2022年公司强势中大排产品周期驱动：据中国摩托车商会数据，2022年公司250cc+中大排摩托车累计销售14.1万辆，同比+71.1%，领先行业增速25+pct（若计入250cc排量，2022年公司实际中大排销量预计约18万辆）。 　　还原汇兑+减值影响，22Q4公司盈利能力维持强劲。拆分季度看，22Q4预计归母净利-0.17~+0.30亿元，预计扣非归母净利-0.29~+0.18亿元，同比亏损收窄/扭亏，环比较大程度下滑（22Q3归母、扣非归母分别2.10、2.02亿元），但我们认为：1）营收端，22Q4公司主动控制中大排出货，叠加淡季+疫情影响，致22Q4公司250cc+出货仅1.9万辆，环比-64.9%；2）利润端，22Q4公司大概率小幅盈利，若继续还原存货减值+美元贬值汇兑影响，我们预计22Q4实际利润5,000-9,000万元，还原后净利率中值约7%，仍维持较强盈利能力。 　　强势产品周期持续驱动中大排销量快速增长 　　中大排量摩托车销量和业绩贡献的快速增长是公司当前核心看点。250cc+市占率公司高居行业第一，2022年5月以来，在强势产品周期驱动下，公司中大排量销量迎来爆发式增长，据中国摩托车商会数据，2022年1-12月250cc+累计销售14.1万辆，同比+71.1%，表现明显优于行业，尤其QJMOTOR品牌我们预计2022年实现约200%增长。2022年公司产品定义能力提升明显，打造闪300S及赛600双重爆款，考虑到上述两款车型同级别核心竞品较少，且较好契合消费者车型偏好变化（仿赛、巡航太子），预计后续仍具较强延续性。展望2023年，预计公司将延续产品谱系扩充趋势，现阶段看赛450、闪350、闪250、鸿150等均存一定爆款潜质，有望进一步抬升销量。 　　治理结构持续改善聚焦摩托主业拖累因素消除 　　治理结构持续改善，渠道、研发、合作全面升级。1）管理：从国企到民企，2022年5月发布实控人增持+股权激励计划，其中增持2022年11月获批，按发行上限完成后吉利方面股权占比将提升至37.7%，股权激励（草案）覆盖全部5名核心高管；2）渠道：深化实施Benelli及QJiang渠道直营模式改革；3）研发：2021年11月底钱江摩托上海公司正式开业，设立新能源研发、工业设计、国际外贸三大中心；4）合作：2021年底同哈雷合资公司正式完成注册登记，加速目标摩托车量产落地。 　　聚焦摩托主业，扰动因素消除。吉利接手后要求公司聚焦摩托车主业，截至2022Q2拖累因素基本消除：1）锂电业务：现已停产，2021年10月经浙江省温岭市人民法院裁定，公司以2600万元成为钱江锂电重整投资人，同期公司公告钱江锂电与舒驰客车诉讼案终审胜诉；2）房地产：2019年竣工，销售完成后终止；3）半导体封装、电控不再投入资源。 　　投资建议 　　鉴于公司中大排量销量持续快速增长带来盈利能力提升，调整利润预测，预计公司2022-2024年营收由59.26/74.57/93.54亿元调整为55.28/81.84/109.83亿元，归母净利由4.96/5.95/7.84亿元调整为4.20/6.43/8.94亿元，EPS由1.06/1.27/1.67元调整为0.90/1.37/1.91元，对应2023年1月20日25.09元/股收盘价，PE分别28/18/13倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑；外资品牌新车型大量引入导致市场竞争加剧。