中信证券-南玻A-000012-投资价值分析报告：传统业务顺周期，电子玻璃迎拐点-210625

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南玻是玻璃行业的老牌龙头，虽然公司前期经营上曾出现波折，但近年来公司解决历史遗留问题，厘清主业，重新聚焦四块玻璃，开启新一轮发展阶段。

公司技术实力突出，产品结构高端，当前时点下，玻璃行业景气持续，浮法玻璃提供业绩支撑；光伏玻璃随未来产能扩张有望进入第一梯队，成本有望持续下降；电子玻璃国产替代空间广阔，有望提振估值，看好公司成长性。

我们预测公司2021-2023年EPS为0.96/1.34/1.62元，首次覆盖，给予目标价14.40元和“买入”评级。

自主创新的老牌龙头，重新聚焦玻璃主业。

公司是玻璃行业的老牌龙头，以自主研发作为立身之本，成功打造国内第一条自主研发的浮法生产线和光伏玻璃生产线，工程玻璃、电子玻璃先后获得工信部认证的单项冠军。

2020年公司重新聚焦平板玻璃、工程玻璃、光伏玻璃、电子玻璃与显示器件四大玻璃主业板块，开启发展新阶段。

公司拥有节能玻璃、电子玻璃及显示器件及太阳能光伏三条完整的产业链，2016年以来玻璃及电显板块表现良好，2016-2020年平板及工程玻璃收入复合增速8.24%；电子玻璃增势强劲，净利润年复合增速100.62%。

浮法及工程玻璃：打造高端产业链。

公司浮法产能虽不占优，但以高端差异化产品为主，超白产品市占率行业领先；且全部产线均采用天然气作为燃料，环保趋严下能源优势明显；在建筑能耗中，由玻璃门窗造成的能耗占到了建筑总额能耗的50%左右，提高玻璃的节能性能是实现建筑节能的关键，预计LOW-E玻璃等节能玻璃渗透率有望进一步提升。

依托浮法优势，南玻打造建筑玻璃金字招牌，在原材料、布局、技术、客户等方面具备优势，高端市占率超过40%。

未来随着产能的释放，预计公司市场份额将进一步提升。

光伏玻璃：技术+客户是基本盘，产能扩张+硅砂矿布局是降本空间。

自去年光伏玻璃产能指标放开后，行业虽新增产能较多，但组件大型化趋势下，成本上不具竞争力的老旧小窑炉料将逐步被淘汰。

公司在光伏玻璃上运营经验丰富，技术优势明显，成品率行业领先，同时与主要组件厂商保持长期合作关系。

未来通过在凤阳及咸宁的产能扩张，整体产能有望进入第一梯队，产能规模的提升及超白石英砂矿的布局有望带动公司成本快速下降，竞争力不断提升。

电子玻璃：国产替代加速下，盖板玻璃具有广阔发展空间。

盖板玻璃主要应用于触摸屏最外层，起到保护作用，其中手机前盖是最主要的需求来源；另外后盖玻璃渗透率的提升，可穿戴设备、汽车电子、智能家居等行业蓬勃发展也将带动盖板玻璃的需求，我们测算整体市场规模在370亿元左右。

盖板玻璃行业壁垒较高，随着国产手机品牌竞争力的不断增强，对盖板玻璃的国产替代需求强烈。

公司在盖板玻璃上技术优势明显，具备产品迭代能力，且公司产品已被广泛使用在华为、三星、小米、vivo等国内外知名品牌产品上。

随着未来产能释放以及KK8等新产品陆续下线，公司盈利能力及产品市占率有望持续提升。

风险因素：宏观经济波动；行业新增产能较多；投产进度不及预期。

投资建议：公司是玻璃行业老牌龙头，通过战略转型聚焦玻璃主业。

公司浮法玻璃顺周期，光伏玻璃扩产能，电子玻璃迎拐点，具有较大弹性及较强成长性。

我们预测公司2021-2023年归母净利润为29.56/41.08/49.84亿元，对应EPS为0.96/1.34/1.62元。

参考公司新业务成长性，给予2021年15倍PE，对应目标价14.4元，首次覆盖，给予“买入”评级。