东吴证券-芯源微-688037-2022年业绩预告点评：前道产品快速放量，盈利水平明显提升-230120

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（以下内容从东吴证券《2022年业绩预告点评：前道产品快速放量，盈利水平明显提升》研报附件原文摘录）
　　芯源微(688037) 　　事件：公司发布2022年业绩预告。 　　小尺寸稳步增长&前道产品快速放量，2022年收入端实现快速增长2022年公司实现营业收入13.00-14.20亿元，同比+57%-71%；其中Q4实现营业收入4.03-5.23亿元，同比+43%-185%。基本符合我们预期。公司2022年收入端实现高速增长，受益于公司在保持小尺寸（如LED、化合物半导体等）及集成电路后道先进封装领域产品收入稳步增长的同时，集成电路前道晶圆加工领域产品收入也实现快速放量。截至2022Q3末，公司存货和合同负债分别达到12.87和6.04亿元，分别同比+51.46%和+109.75%，验证在手订单高增长。在订单高增长的基础上，公司产品结构也在快速优化，我们预计2022年新签订单中前道涂胶显影、物理清洗设备订单占比合计超过50%。展望2023年，随着在手订单陆续交付，我们预计公司在收入端有望延续高速增长态势。 　　2022年利润端实现翻倍增长，盈利水平明显提升 　　2022年公司实现归母净利润1.75-2.10亿元，同比+126%-171%；其中Q4实现归母净利润3197-6697万元，同比+32%-176%。2022年实现扣非归母净利润1.20-1.50亿元，同比+88%-135%；其中Q4实现扣非归母净利润2087-5087万元，同比+16%-183%。若以业绩预告中位数为基准进行测算，2022年公司归母净利率和扣非归母净利率分别为14.2%和9.9%，分别同比+4.8pct和+2.2pct，盈利水平有明显提升，我们判断一方面受益于产品结构改善，毛利率有所提升，另一方面受益于规模效应下期间费用率下降。 　　高端ArFi新品推出，前道产品不断丰富打开成长空间 　　2022年12月17日，公司正式发布前道浸没式高产能涂胶显影机新品FT（III）300，该款机型通过选配可全面覆盖KrF、ArFdry、ArF浸没式等多种光刻技术，也适用包括SOC、SOH、SOD等在内的其他旋涂类应用。公司Off-line、I-line、KrF机台均实现批量销售，前道涂胶显影机新签订单规模同比大幅增长，其中I-line、KrF涂胶显影机获得了多家头部晶圆厂的小批量重复订单，随着高端涂胶显影机新品推出，将彻底打开公司在涂胶显影领域的成长空间。前道涂胶显影国产化率较低，且公司存储客户占比较低，我们预计2023年公司新接前道涂胶显影订单有望延续高速增长态势，预计好于行业增速。在清洗设备领域，公司前道SpinScrubber单片式物理清洗机已较为成熟，成功实现进口替代，2021年募投项目加码市场空间更大的单片式化学清洗机，有望成为第二成长曲线。 　　盈利预测与投资评级：考虑到公司在手订单饱满，我们维持2022-2024年营业收入预测分别为13.56、19.35和27.17亿元，当前市值对应动态PS分别为13、9和7倍。基于公司的高成长性，维持“增持”评级。 　　风险提示：半导体行业投资下滑，新品研发&产业化不及预期等。