东方证券-固定收益专题报告：2022年创新品种债发行梳理-230119

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（以下内容从东方证券《固定收益专题报告：2022年创新品种债发行梳理》研报附件原文摘录）
　　近年来，加强金融服务实体发展趋势下，为支持不同领域的融资需求，信用债市场不断推动产品创新，相继诞生了县城新型城镇化建设专项债、权益出资型票据、双创债、高成长债券、碳中和债券、可持续发展挂钩债券、乡村振兴债券、革命老区债等等。2022年又新推出了科创票据、科技创新债和低碳转型债。 　　从“量”的角度看，2021年和2022年主要类型创新品种债发行规模合计分别为5080亿元和5605亿元，整体看未见明显放量，不过发行主力类型有所变化，一般当年新增推出的创新品种发行较为旺盛。2022年发行规模最多的也是本年推出的科创票据和科技创新债，分别发行1510亿元和887亿元，相比之下低碳转型债发行体量尚不高，全年发行290亿元。 　　科创票据以央企和地方国企发行为主，两者发行额占比约66%，民企占比为22%。科创票据具体发行券种主要为超短融和中票，2022年全年分别发行958亿元和475亿元。发行科创票据的主要行业有建筑装饰、通信、采掘、化工、机械设备，2022年全年发行额在100亿元以上。交易所自2021年开始试点发行科技创新公司债券，2022年5月20日科技创新公司债券相关指引文件发布，标志着科技创新债正式推出，2022年国家开发投资集团、中国诚通控股集团、建筑类央企、华电集团、华能集团等主体发行体量居前。 　　2022年也进一步有绿色类债券子品种创新，交易商协会推出了转型债券，募集资金专项用于企业的低碳转型领域，试点领域包括电力、建材、钢铁、有色、石化、化工、造纸、民航等八个行业；上交所新增推出低碳转型债券、低碳转型挂钩债券，要求用于投向低碳转型领域的金额一般不应低于募集资金总额的70%。2022年全年共发行31单低碳转型债券，合计发行规模约290亿元，其中以一般公司债为主，银行间品种发行规模较低；并且主要系央企发行，规模达207亿元，另有地方国企发行约74亿元。低碳转型债券主要发行行业为电力、建筑装饰、采掘、钢铁等，葛洲坝集团、华电集团、山能集团、华能集团等主体发行体量居前。 　　从“价”的角度看，我们统计对比了创新品种债一级发行利差和非创新品种债一级发行利差，发现主要创新品种中，科创票据、科技创新债和乡村振兴债一级定价与非创新品种债差别不大；碳中和债和低碳转型债则利差压缩的比例稍高但还不够显著，其中碳中和债利差压缩幅度相对较大；可持续挂钩债因存在可持续发展指标挂钩，若不达标将有利率跳升惩罚，因此一级定价会偏低，但由于利率跳升幅度较小，最终实际体现出的一级利差压缩幅度也有限。并且二级估值方面，从选取的代表案例来看，创新品种债的估值优势也并不显著。 　　信用债回顾：上周信用债一级融资3826亿元环比翻倍，最终净融入1544亿元，环比前一周进一步改善，取消发行规模再度增多，中票发行成本低等级上行较多而中高等级下行。上周中票收益率全面上行，信用利差普遍走阔，各等级期限利差、各期限等级利差均收窄。上周各省城投平均利差以小幅收窄4bp以内为主，仅甘肃和陕西小幅走阔，产业债利差多数走阔5bp以内，个别波动幅度较大。二级成交方面，上周总换手率约3.12%，成交活跃度显著提升；房企折价成交价差及数量有所增大，阳光城、碧桂园和旭辉周内出现多次高折价成交，富力、永煤、新力等债券估值继续大幅抬升。 　　风险提示 　　政策变化超预期；信用风险暴露超预期；数据统计和定价测算可能存在偏差