民生证券-华光环能-600475-首次覆盖报告：“技术+资金”双轮驱动，乘“双碳”春风疾驰-230119

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（以下内容从民生证券《首次覆盖报告：“技术+资金”双轮驱动，乘“双碳”春风疾驰》研报附件原文摘录）
　　华光环能(600475) 　　地方国资赋能，优质现金流助力行业布局：公司业务横跨环保、能源两大领域，涉及装备制造、工程与服务以及项目运营等。背靠无锡国资，公司并入国联环保、市政设计院、国联环科、无锡蓝天、中设国联等多项优质资产。2016年以来，公司期间费用管控良好，整理保持稳定；现金流充沛，为新能源和火电灵活性改造业务拓展提供强有力的支撑。 　　实现固废产业链协同，助力“无废城市”：公司污泥处理业务位居行业前列，截至2022年6月，已投运项目的处置能力为2490吨/日。控股子公司国联环科具备污泥“深度脱水+干化+自持焚烧”和“污泥碱热水解蛋白提取”核心技术，可有效实现污泥减量化、资源化，目前已进入IPO辅导阶段，未来有望实现分拆上市。公司具备固废产业链协同处置能力，实现固废项目间的高效协同及资源化利用，为项目的异地复制奠定基础。 　　热电为基，拓展新能源运营：公司是无锡地区热电运营龙头企业，截至2022年上半年，占无锡市区热电联产供热市场份额超70%，年蒸汽销售量超700万吨，是公司经营发展的“压舱石”。公司通过收购多项优质资产，提升清洁能源领域市场竞争力。2022年11月，公司发布公告，拟受让汕头益鑫49.5%股权，在广东地区投资布局公司首个燃机热电联产项目。此前在2021年，公司以3.01亿元收购中设国联58.3%的股权，加速拓展光伏发电运营业务，紧跟“双碳”发展契机。 　　技术为本，把握火电灵活性改造机遇：当前许多地区调峰能力仍然不足，在未来一段时间内，新能源电力消纳问题仍亟待解决。公司已与中科院工程热物理研究所开展合作，共同开发“灵活性低氮高效燃煤锅炉技术”和“灵活性低氮高效燃煤锅炉技术产品”。该技术可实现煤炭清洁高效燃烧，并应用于火电灵活性改造领域，可实现锅炉在20%-110%负荷范围内稳定燃烧，且大幅降低NOx排放。该项技术适用于热电联产机组和纯发电机组，有望对公司装备制造及工程服务业务起到明显的促进作用。 　　投资建议：公司背靠无锡国资，具备现金流及资金优势，并购多项优质资产，加快行业布局；污泥处理业务位居行业前列，具备固废产业链协同处置能力，为项目的异地复制奠定基础；发挥热电压舱石作用，积极拓展新能源运营；引入煤粉预热技术，实现煤炭清洁高效燃烧，把握火电灵活性改造机遇。预计公司22/23/24年EPS分别为0.81/1.02/1.17元/股，对应2023年1月18日收盘价PE分别为11.4/9.1/7.9倍。考虑公司整体经营稳定，给予公司2023年11.0倍PE，目标价11.22元，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 　　风险提示：行业政策风险；市场竞争加剧；原材料价格波动；项目拓展不及预期。