方正证券-芒果超媒-300413-定增顺利获批，加码内容投入-210625

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事件：1、公司公告，定增方案获证监会同意注册批复：拟向不超过35名特定投资者发行不超过9370.4万股（含本数），预计募资金额总额不超过45亿元（含本数），拟用于内容资源库扩建项目（40亿元）及芒果TV智慧视听媒体服务平台项目（5亿元）。

2、公司公告，以3.04亿元价格转让所持全资子公司湖南快乐通宝小额贷款有限公司100%股权给公司控股股东芒果传媒的交易已完成。

点评：1、定增加码内容投入，有望推进内容量质双维度提升&成本优势持续发挥，要素价格下降&会员提价及扩圈预期：此次内容资源库扩建项目总投资金额40.1亿元，募集资金拟投入金额40亿元，采取影视剧版权采购及影视剧、综艺自制及定制策略，巩固内容领域优势地位。

项目拟采购6部S级影视剧网络独家版权，并自制（含定制）11部A级影视剧版权、自制18部S级综艺节目版权，项目建设期为24个月。

项目实施主体为全资子公司湖南快乐阳光。

截止21年4月1日，已针对《装台》《梦醒长安》《我的两个爸爸》《两不疑》4部S级影视剧，《夜色暗涌时》《蚀骨危情》等6部A级定制（自制）影视剧，《密逃3》《披荆斩棘的哥哥》（即《哥哥的滚烫人生》）等5部自制S级综艺投入2.63亿元资金。

①综艺优势显著，爆款影响力形成流量：《明侦6》《姐姐2》《向往的生活5》《密逃3》分别于20年12月末/21年1月/4月/5月上线，表现突出。

21年1-5月芒果TV综艺在艺恩播映指数月榜TOP10占2/3/5/4/4席。

音乐竞演真人秀《哥哥的滚烫人生》预计21年8月播出，6月22日首次录制；明星限时便利店创业体验节目《马栏花花便利店》将于8月底录制；21年还将推出《闪耀的侦探家族》《正经歌手》《中国制作人》等。

②影视剧加码投入。

21年1-5月的艺恩播映指数月榜中，芒果TV电视剧占2/2/1/3/2席，21年5月《八零九零》《理想照耀中国》位列艺恩播映指数榜单前10。

推出季风剧场创新周播精品剧创新影视生产体系，首部季风剧《猎狼者》豆瓣评分7.5分；据酷云数据，6月14日/15日第7/8集收视市占率2.6%/2.9%，当日22-24点时段电视剧排第3/3；据艺恩数据，目前累计播放量9.1亿次。

6月21日，季风新悬疑短剧《谎言真探》接档《猎狼者》播出，6月21日/22日第1/2集收视市占率3.1%/2.9%，当日22-24点时段电视剧排第3/3；累计播放量1.5亿次。

21年片单丰富，包括《沉睡花园》《妻子的选择》等多部片单，季风剧场都市家庭剧《婆婆的镯子》6月17日杀青。

③双平台形成高效&内在造血、可循环的芒系自制生态，成本优势突出。

截至20年期末，已有综艺自制团队20个，电视剧团队自有12个+外部战略合作工作室30个；加码版权自制&定制，有望整合产业优质资源，提升内容品质、把控内容成本，匹配平台发展、打造多层次内容产品，围绕核心品类拓圈；同时，积极扩充版权内容资源，增强用户粘性，完善内容生态，有望提升付费市场份额及平台影响力。

2、以芒果TV为核心，强化智能中台建设，多屏融合变现，持续打造媒体零售、游戏与IP衍生开发等产业链路：①芒果TV智慧视听媒体服务平台项目总投资金额5.81亿元，募集资金拟投入金额5亿元。

芒果TV智慧视听媒体服务平台包括芒果TV基础服务平台、芒果TV智能内容制作平台、芒果TV智能内容加工平台、芒果TV内容分发平台、芒果TV应用服务平台等模块；有利于为平台内容生产与传播提供技术支撑、创新视频制作形式、提升内容输出质量，增强研发能力及内容制作智能化，提高生产效率。

未来在超高清视频、交互视频、可重复消费视频等的整体平台级解决方案上有望提升。

②推出内容垂直电商平台“小芒电商”，探索业务发展新增长极。

小芒平台SKU超1万&已拓展超500名艺人、1000名达人入驻。

③以剧本杀为切入口，进军实景娱乐赛道。

公司在影视IP剧本杀联动改编、《明星大侦探》品牌粉丝效应、优质剧本累计以及成熟剧本团队等方面有较大优势。

21年4月自营实景娱乐品牌芒果M-CITY明星大侦探剧本杀首家门店于长沙开业，将于上海、成都、武汉等城市开设更多新门店；长沙门店开业月余人气火爆且评分不断上升，截止今日大众点评评分4.93/5份（5月初为4.81/5份）。

3、盈利预测与投资评级：预计公司21-23年归母净利24.2/30.4/35.6亿元，不考虑定增，对应EPS为1.36/1.71/2.0元，PE为48.6/38.7/33.1X，考虑定增45亿元，对应PE为50.5/40.2/34.4X,维持“推荐”评级。

风险提示：自制/版权内容市场表现不达预期、付费会员增长不达预期、内容自制/分销进展不达预期、政策、内容版权价格提升、核心人才流失、广告主预算改变、治理结构风险、市场风格切换等。