招商期货-大宗商品配置周报：美国通胀如期回落，国内预期持续发酵-230115

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（以下内容从招商期货《大宗商品配置周报：美国通胀如期回落，国内预期持续发酵》研报附件原文摘录）
　　本周工业品板块全面上涨，农产品板块疲弱。 　　整体逻辑： 　　1.对于工业品来说，过去较长时间的主动去库造成了不少工业品种全产业链的低库存格局，因此在国内预期转向的格局之下，企业的补库行为会阶段性利多商品市场。尤其是在社会库存水平较低的情况之下，价格向上的弹性很高。同样的补库行为发生在低社会库存和高社会库存之下，效果截然不同。 　　2.除了国内预期交易继续发酵外，美国非农数据薪资增速放缓以及CPI如预期下行，通脏压力下降，加强了市场对于美联储提前退出加息的预期，而美元指数也偏弱运行，对商品形成了进一步的支撑。不过我们依旧认为，加息前中期实体需求并无痛感，加息后半段到降息前都是对商品抑制作用最明显的时间，商品仍不能太过乐观。 　　3.从去年年底以来，无论是商品的上行阶段或是下行阶段均是海外逻辑占定价，最近商品的走强看似是国内逻辑重夺定价权，国内防疫、地产政策的V形反转导致了国内因素变为快变量，而且海外也正在修复此前对于中国市场的悲观评估。但需要注意的是，国内政策可以V形反转，但未来现实恢复可能重回慢变量，去对抗海外下行逻辑。还需等到海外深陷衰退重启降息而国内现实和预期均向上，商品才能奠定长期趋势。 　　4.基于对于弱现实和强预期的考量，对多数品种，未来数月中更合适的头寸表达方式在月差上。需要持续关注黑色板块（除煤炭）和化工板块的反套（买远卖近）机会。其中，黑色的铁矿、成材走需求修复逻辑，远月强于近月；而化工板块虽然明年产能增速依旧较大，但考虑到实际产量可以通过开工率进行调节，及当下化工下游利润已难再压缩，以及原料端原油逐步呈现contango结构，化工整体也看反套。 　　板块逻辑： 　　1.有色：长期来看，由于新能源的迅速发展和全球新兴国家基建及电气化的需要，有色供需缺口有望加大。然而全球还处在衰退的过程中，有色短期依旧难以形成快速的上行趋势。板块内看多铝、铜和贵金属。 　　2.黑色：弱地产决定板块整体估值下行，铁水产量决定利润流动。短期警惕产业接棒后的利多出尽以及政策干预下的价格回落；中期则继续交易强预期和弱现实的博弈。钢矿整体宽幅震荡运行，月间走反套；煤炭作空配。 　　3.能化：关注终端消费需求及原油对板块整体估值的影响。原油依旧面临弱需求预期的下行压力和供给端给的脉冲式上行动力，上半年仍承压；而烯烃和芳烃扩产压力大，继续逢高做空利润。能化板块是工业品中相较较弱的板块，月间走反套。 　　4.农产品：整体步入临界。本轮猪周期高点已现，当下供增需弱，但由于已跌破成本，下方空间亦有限；豆粕库存已进入正常水平，当下主要交易核心依旧在南美市场；油脂供需双弱、近端高库存致使价格震荡偏弱。 　　风险提示： 　　俄乌冲突升级，流动性恐慌。