光大证券-中国电信-0728.HK-调整派息政策点评：利润成长确定性以及股息率吸引力增强，A股上市渐近催化价值重估-210625

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事件：6月21日公司宣布调整派息政策，2021年度现金分红比例不低于60%，A股发行上市后三年内，现金分红比例逐步提升至70%以上。

同时自2022年起宣派中期股息。

公司派息比例提升直接抬升股息率，有望驱动价值重估。

C端业务边际改善逻辑正在强化，ARPU有望维持上升态势：1Q21移动业务收入同比增长8.1%，移动ARPU同比增长2.7%。

我们预计C端ARPU有望延续上升态势，主要基于：1）存量用户价值化运营争；2）更高ARPU的5G用户渗透率进一步提升；3）未来高清视频等特定5G应用套餐，相比传统通用型套餐具备显著更高的价值贡献。

坚定推动B端模式转型，预计21年B端收入增速超20%：公司全面实施“云改数转”战略，以5G和云为核心打造云网融合的新型信息基础设施、运营支撑体系。

我们认为中国电信在B端产业互联网市场具备三大优势：1）云网融合服务能力，公司同时具备云基础服务及5G专网服务能力；2）政企客户资源优势，公司有望通过5G专网率先触达客户，同时电信天翼云有望持续受益信创趋势，在中国云基础服务市场占据一席之地；3）具备硬件集成、软件外包的产业链整合型服务能力。

公司客户广泛覆盖政务、金融、工业、社会民生、中小企业等行业，5G+产业互联网典型项目投资回报率预计超20%。

我们预计2021年B端政企业务收入同比增长超20%，后续有望延续快速增长趋势。

盈利预测、估值与评级：基于C端ARPU提升幅度及趋势持续性有望超预期，我们对公司盈利前景更加乐观，分别上调21-22年净利润预测16%/16%至251/277亿人民币，对应同比增速分别为20.4%/10.3%，新增2023年净利润预测305亿人民币，对应同比增速10.2%。

同时考虑到公司拟A股上市增发股份以及派系政策调整影响，当前价2.72港币对应21-23年股息率分别为7.2%、8.6%、9.9%，与中国移动当前股息率已基本相当，高于中国联通，股息率吸引力显著增强。

5G时代运营商行业呈现出一定成长性，依托C端业务边际改善、B端创新业务打开新的市场空间、叠加自身市场化机制改革；行业属性切换有望驱动板块全面价值重估机会。

中国电信在公司治理优化以及B端业务更加积极转型有利于提振其5G时代利润释放的确定性，维持“买入”评级，基于DDM估值法，维持目标价4.3港币。

风险提示：资金配置风格切换，企业内部市场化改革不及预期，B端业务放缓。