浙商证券-牧高笛-603908-牧高笛点评报告：大促导致Q4净利率承压，内销收入高增趋势延续-230118

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（以下内容从浙商证券《牧高笛点评报告：大促导致Q4净利率承压，内销收入高增趋势延续》研报附件原文摘录）
　　牧高笛(603908) 　　投资要点 　　公司发布业绩预告：预计22年归母净利润1.33-1.45亿元，同比增长69.2%-84.5%；扣非净利润1.33-1.40亿元，同比增长115.8%-127.2%。 　　收入端：内销延续高增，外销交付延期 　　内销方面，尽管11月下旬及12月物流发货受影响，但参考第三方平台炼丹炉数据，我们预计Q4内销收入仍延续前三季度翻倍以上的增长。其中大牧品牌收入增速高于内销整体，小牧品牌收入同比略有下滑。我们预计全年内销收入约7.3亿元（同比增长140%左右）。 　　外销方面，由于欧美终端消费环境低迷，我们预计Q4收入同比下滑低双位数，全年外销收入预计7.2亿元（同比增长15%-20%）。 　　利润端：双十一大促导致净利率环比下行 　　我们预计Q4净利率同比基本持平，环比Q3下滑约2pct。下滑主要系双十一线上折扣力度较大+团购分销渠道让利，以及Q4持续加大品牌推广投入，预计销售费用率环比有所上升。外销方面，得益于较为充分的套期保值，我们预计Q4毛利率同比保持稳定（20%左右）。 　　23年展望：内销高增可期，外销短期疲软 　　受欧美销售低迷影响，海外客户下单较为谨慎，结合目前订单情况，我们预计23年外销收入同比将有所下滑。 　　内销方面，由于23年为牧高笛品牌20周年，预计公司将围绕周年庆开展丰富的营销活动及产品升级，品牌声量有望进一步提升，产品系列将进一步拓展，内销收入有望持续高增长。 　　盈利预测及投资建议：预计22-24年实现营业收入14.5/17.5/23.6亿元，同比增长57%/21%/34%；实现归母净利润1.41/1.93/2.73亿元，同比增长79%/37%/42%，对应PE为30/22/15倍。作为兼具行业β以及个体α的露营装备龙头，维持“买入”评级。 　　风险提示：疫后露营景气度回落；外销订单不及预期；盈利能力下行