国盛证券-固定收益专题：详解再贷款，展望新一年-230117

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（以下内容从国盛证券《固定收益专题：详解再贷款，展望新一年》研报附件原文摘录）
　　2022年再贷款工具箱不断上新。2022年，受国际局势和新冠疫情冲击，我国经济仍面临着需求收缩、供给冲击、预期转弱的三重压力。面对经济发展面临的诸多挑战，央行始终坚持稳健的货币政策灵活精准、合理适度，保持连续性、稳定性、可持续性，发挥好货币政策工具的总量与结构双重功能，在结构性货币政策方面更是不断发力，新设立了科技创新、普惠养老、交通物流、设备更新改造等再贷款，同时在11月全国性商业银行信贷工作座谈会上提出拟增设保交楼专项再贷款，“精准滴灌”的领域不断扩大。 　　盘点2022年上新的再贷款。（1）科技创新：科技创新系强国之基，但融资难、融资贵问题普遍存在于科创企业发展过程中，为纾解科技企业融资难题，央行设立科技创新再贷款，额度共计4000亿元，贷款本金支持比例60%，采取先贷后借，按季发放的运作机制；（2）普惠养老：在人口老龄化程度不断加深，养老服务供不应求的背景下，央行、发展委在5个省份开展普惠养老专项再贷款试点工作，试点额度为400亿元，贷款本金支持比例100%，采取先贷后借，按季发放的运作机制；（3）交通物流：交通物流系市场经济命脉，但此前受疫情多点散发影响，交通物流运行不畅，央行设立交通物流专项再贷款，额度为1000亿元，贷款本金支持比例100%，采用先贷后借的直达机制，按季发放，推动交通物流破堵为疏；（4）设备更新改造：制造业贷款占比长期偏低，制造业发展韧性亟待强化，央行设立设备更新改造专项再贷款，额度为2000亿元以上，贷款本金支持比例100%，采用先贷后借的直达机制，按月发放，商业银行最高放贷利率为3.2%，加之中央财政贴息2.5%，实际贷款成本将不超过0.7%；（5）保交楼：停贷风波加剧风险，已售未竣工项目体量大，政策性银行专项借款与2000亿元央行免息再贷款双措并举，破冰房地产。 　　从总量看2023再贷款工具可能进一步发力。央行的结构性货币政策工具兼具总量和结构双重功能，我国经济运行目前具有结构性问题，因而需要一系列结构性政策工具发力。我们预计2023年再贷款等央行结构性货币政策工具可能会进一步发力。人民银行货币政策委员会在去年四季度的例会上表示，结构性货币政策工具要继续做好“加法”，强化对重点领域、薄弱环节和受疫情影响行业的支持。从总量上看，2022年央行各项再贷款总规模约1.5万亿元，我们预计2023年再贷款规模从总量看进一步增长，预计在1.7万亿左右。 　　从投向领域来看，2023年的再贷款可能更加贴近经济政策的现实需求，进一步向重点领域、薄弱环节和受疫情影响行业倾斜。具体来看：（1）常规的支农支小再贷款属于长期性工具，2023年将持续。根据央行去年三季度货政报告，截止2022Q3支农和支小再贷款同比增长4766亿元，我们预计2023年支农支小再贷款继续同比增长约5000亿元。（2）2022年新创立的保交楼、设备更新、科技创新、普惠养老再贷款在2023年也将继续发力，其中2000亿保交楼再贷款在2023年可能更重落实，财新网报道截至2022年底，全国290个出现过停工情况的项目中，真正实现全面复工的比例仅占两成。我们预计政策层面上保交楼在2023年更重视督促落实。在总量上简单假设依旧维持新增2000亿元。设备更新和科技创新属于传统薄弱领域仍需重点支持，预计2023年再贷款规模分别为2000亿和4000亿，随着老龄化上升以及生育率下降，普惠养老也将继续发力，假设2023年保持400亿元再贷款新增规模。 　　此外2023年也可能根据经济具体形势再次创新再贷款政策工具，例如中小银行压力攀升的背景下，可能出台金融稳定再贷款。金融稳定法草案相关条例表示，央行再贷款可为金融稳定保障基金提供流动性支持。此外，城投债务压力缓释、中小企业纾困等领域的再贷款工具也值得关注。以上合计2023年各项新增再贷款规模可能在1.7万亿左右。 　　风险提示：政策效果不及预期；设备更新改造落地进度数据存在遗漏。