天风证券-翔宇医疗-688626-康复设备龙头企业，共享政策利好和行业发展红利-210625

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康复潜在需求巨大，政策推动康复行业发展根据WHO康复需求估算，2019年中国约有1/3的人可能在患病或受伤期间受益于康复治疗，随着人口老龄化和慢性非传染性疾病患病人数的增加，康复需求增加。

2021年6月16日，国家卫健委、国家发改委等8部门联合印发《关于加快推进康复医疗工作发展的意见》。

政策发文级别较高，从人才培养、康复服务体系建设、康复医疗服务能力提高、康复医疗服务模式创新、医保支付等多个方面鼓励康复行业发展，同时政策内容细化详实，有助于政策落地，促进康复行业的发展。

翔宇医疗产品品类齐全，产品结构优化公司能够提供全领域的康复医疗器械产品，包括康复评定设备、康复训练设备、康复理疗设备，已形成20大系列、400多种产品的丰富产品结构。

2020年公司营业收入为4.96亿元，同比增长15.9%，归母净利润1.96亿元，同比增长52.2%，归母净利润率为39.5%，相比上年增加9.3个百分点。

2020公司体外冲击波、激光磁场理疗仪等相对高毛利产品销售占比提升使整体毛利率增加。

2021年一季度公司营业收入为1.01亿元，同比增长53.83%，归母净利润0.34亿元，同比增加64.20%。

深耕康复行业积累核心技术，构建整体解决方案促进销售公司深耕康复行业近20年，积累了动态传感反馈信息驱动技术等30余项核心技术，申报各种专利1267项，拥有行业领先的自主知识产权的核心技术积累。

公司产品经历了单个设备的研发生产→科室解决方案→康复医院解决方案&综合医院全院临床康复一体化整体解决方案→（市县乡）区域康养一体化的整体转型和业务提升。

公司利用自身产品线齐全优势、产品质量过硬优势、行业经验丰富优势，根据患者以及终端客户的需求，从临床诊疗需求出发，针对不同疾病、不同科室的相应需求推出适宜技术的解决方案，包括医疗机构康复解决方案和疾病康复解决方案。

盈利预测与估值我们预计公司2021-2023年预测营业收入为6.46/8.45/11.04亿元，同比增长分别为30.45%/30.71%/30.64%，预测归母净利润为2.60/3.40/4.43亿元。

参照同类公司2021年PE为90倍，考虑到新出利好政策，预计行业景气度提升，公司作为龙头企业，享受更多红利，给予公司88倍PE，对应228.62亿市值，目标价为142.89元，首次覆盖给予公司“买入”评级。

风险提示：政策落地不及预期，行业政策变动风险，市场竞争加剧风险，公司经营不及预期，客户变动流失的风险，公司近期股票交易存在异动。