信达证券-爱美客-300896-拟投资Huons Bio股权，强强联手共谋发展-210624

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事件：爱美客拟使用1018.98亿韩元（折合5.81亿元人民币）增资认购HuonsBio80万股股份；公司拟使用534.97亿韩元（折合3.05亿元人民币）收购HuonsGlobal持有的HuonsBio8.8%的股权计42万股股份。

本次收购和增资完成后，爱美客合计持有HuonsBio122万股股份，持股比例25.4%。

点评：国际化战略布局落子，拟投资韩国HuonsBio公司25.4%股权。

HuonsBio分拆前是HuonsGlobal的肉毒毒素业务部门，其肉毒毒素产品Hutox于2019年4月在韩国取得产品注册证，韩国市场品牌名Liztox。

2018年9月爱美客与HuonsGlobal全资子公司签订A型肉毒毒素产品在中国的合作协议，目前该产品已经进入临床试验阶段，获批后爱美客在中国独家代理销售该产品，代理期为10年，双方合作更为紧密。

从交易定价来看，公司以超募资金8.86亿元获得HuonsBio公司25.4%股份，HuonsBio估值34.88亿元，按2020年净利润0.28亿元来算，PE估值124.6倍、PS估值29倍。

技术、资质、资金三重壁垒，强强联手共谋发展。

HuonsGlobal是韩国知名制药及医疗器械企业，目前在韩国证券交易所上市，主营业务覆盖大健康多个领域，包括药物、医疗器械、美容产品、特种医药，从护肤品到消毒水，从玻尿酸到新冠病毒检测试剂盒，知名产品包括德玛莎水光注射仪、艾莉薇玻尿酸、Hutox肉毒素。

HuonsGlobal2020年实现收入31.37亿元，净利润2.56亿元，对应净利率8%，其中肉毒素业务2020年实现收入1.2亿元，净利润0.28亿元，净利率23%，盈利能力更强。

本次交易一方面有利于熟悉、引进海外前沿技术，指导公司应用新技术、新方法，更好、更快的实现研发阶段性成果；另一方面，有利于公司熟悉了解全球不同地区生物制品研发、注册申报、市场竞争等方面，制定研发成果在全球进行专利注册申请，逐步拓展海外市场，提升整体竞争实力。

肉毒毒素具备良好市场前景，双方紧密合作助力未来获取更高市场份额。

根据立本信息咨询，2018年肉毒毒素市场规模达39亿元，15-18年复合增速为32%，高于医美行业景气度，未来成长空间广。

目前国内获批产品仅四款，其中Dysport、Letybo尚在推广中，竞争格局较优。

公司正在临床试验阶段，与合作厂商的紧密股权合作助力国内市场管控力，凭借公司良好的市场推广能力以及较强机构粘性，未来有望获得更高市场份额。

盈利预测与投资评级：疫情恢复驱动行业高景气度，嗨体表现超预期，熊猫针推广良好，积极布局埋线、童颜针等产品线，成长空间大。

我们维持公司盈利预测，预计公司2021-2023年收入分别为12.1亿元/18.2亿元/26.4亿元，归母净利润分别为7.4亿元/11.1亿元/15.9亿元，EPS为3.4元、5.1元、7.4元，目前股价（2021年6月24日）对应PE为202.5倍、135.6倍、93.7倍，考虑到公司嗨体产品高速成长，且未来产品储备丰富，维持“买入”评级。

风险因素：嗨体销售不达预期；行业需求恶化等。