信达证券-华凯易佰-300592-深度报告：一体两翼助力，跨境电商龙头腾飞-230117

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（以下内容从信达证券《深度报告：一体两翼助力，跨境电商龙头腾飞》研报附件原文摘录）
　　华凯易佰(300592) 　　并购易佰网络，聚焦跨境电商领域。公司成立于2009年，原主业为空间环境艺术设计综合服务，2021年7月以发行股份+现金支付方式收购易佰90%股权，主业变更为跨境电商领域。截止22Q3，公司实际控制人为周新华及其配偶罗晔，合计持有公司28.67%股权，易佰网络高管胡范金、庄俊超分别持有公司10.35%、7.69%股份，易佰网络员工持股为5.72%，易佰核心高管进入董事会并获得股权，治理结构良好。22年前三季度公司收入、归母净利润分别为30.6亿元、1.4亿元，同比增长186.2%、960.1%，主要系易佰网络并表带来高增长；22年前三季度易佰网络实现收入、归母净利润分别为30.4亿元、1.8亿元，收入有所下降，业绩实现增长，业绩好于收入端表现主要在于海运费用下降、海外仓业务压缩以及降本增效带来费用优化等因素。 　　跨境电商行业高景气度，中国卖家优势突出。根据海关总署数据，2021年中国跨境出口电商总额为1.4万亿元，同比增长28.3%，19-21年复合增速为32.1%，行业维持高景气度。根据弗若斯特沙利文数据，服饰鞋履、消费电子、家居产品、户外体育为主要出口品类，21年占比高达80%以上，亚马逊为主要平台。未来全球线上化趋势+国内跨境电商政策支持，跨境电商行业有望继续维持较高景气度。中国卖家凭借供应链优势、数字化运营能力等在国际跨境电商市场地位不断提升，根据弗若斯特沙利文数据21年中国卖家在第三方平台占比达44%，近年份额不断提升。跨境电商行业进入“品牌+服务”出海竞争新阶段，对玩家综合能力要求提升；当前国内跨境电商玩家格局仍较分散，shein收入规模突破千亿，其余玩家规模在几十亿到百亿区间。未来具备扎实供应链基础、数字化运营能力的卖家有望在分散的格局中受益，具备较好成长性。 　　泛品类+多市场差异化竞争，享受行业红利。公司多品类经营，以双蓝海策略差异化竞争，重点涉及家居园艺、工业商业用品、汽车摩托配件等有稳定市场需求但竞争温和品类，为公司提供稳定的现金流。22H1家居园艺、工商业用品、汽车摩托配件收入占比分别为23%、19%、15%，毛利率分别为35.1%、32.7%、40.3%，保持相对稳定。公司产品终端市场分散，20年前三大市场分别为美国、德国、英国，占比分别为20%、12%、12%，降低对单一市场依赖性。公司泛品类+多市场运营得益于良好的智能数字化管理能力，拥有智能调价、智能刊登、智能广告、智能备货等多个智能化系统，有效提升运营效率及单位人效。截止22H1公司拥有境内外专利五十余项，拥有200余人研发团队，夯实智能信息系统沉淀，提升公司数字化竞争力。 　　精品业务+综合服务平台打开成长新空间。易佰网络2021年开始试水精品业务，加强品牌化运作能力，提升抗风险能力以及打开远期收入天花板。公司目前精品业务主要为厨房家电、智能家居、宠物用品三大类，依托数字化运营管理能力以及供应链优势，精品业务快速发展，22年前三季度收入占比达个位数，打开收入增长空间。此外，公司2021年开始打造综合跨境电商服务平台“亿迈”，为中小卖家提供包含供应链端服务、物流服务、运营服务、财务法务咨询等一站式服务链条，实现基础设施变现，多方位享受行业快速增长红利。22年前三季度收入占比达个位数，未来伴随入驻商家不断增加，有望为公司贡献稳定现金流。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.2亿元、2.7亿元、3.4亿元，根据2023年1月16日收盘价，目前股价对应PE分别为20.2倍、16.4倍、13.3倍。根据相对估值法，我们选择安克创新、吉宏股份作为可比公司，根据2023年1月16日收盘价，2022-2024年可比公司平均PE分别为21.6倍、17.5倍、14.4倍，公司作为泛品类跨境电商龙头公司，利用“泛品类+多市场”差异化竞争，享受行业红利，布局精品业务与综合服务平台业务，打开成长新空间，未来有望稳健增长，22-24年估值低于可比公司平均值，我们看好公司未来发展，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险因素：宏观经济波动和新冠疫情反复的风险；亚马逊平台集中度较高的风险；中美经贸关系恢复不及预期的风险。