中泰证券-11月地方债观察：新增债发行超95%-211201

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11月地方债发行和净融资规模均有所回落，但新增专项债发行仍维持高位。

截至11月末，新增地方债（剔除中小银行专项债）完成全年额度的95.7%，今年新增债发行进度偏后置但逐月发行量较为均匀，5-11月发行量均围绕5500亿元中枢上下小幅波动。

11月地方债共计发行6649亿元，创年内新高，净融资规模5257亿元，较上月小幅下降。

11月地方债发行以新增专项债为主，占比达84.3%。

11月新增专项债主要投向市政和产业园区基础设施、国家重大战略项目和保障性安居工程，占比分别为33.4%、22.4%和16.1%。

从发行期限来看，11月发行地方债平均期限较10月总体有所拉长。

其中，再融资专项债、新增专项债和新增一般债的平均期限分别较10月拉长6.3年、1.3年和0.7年；再融资一般债的平均期限较10月缩短1.3年。

本月广东再发两只特殊再融资债，募资投向为“偿还存量债务”。

11月地方债实际发行规模显著超出计划发行规模，主要因为河南、四川和天津等省市并未公布11月份地方债发行计划，但当月实际发行规模均超百亿元。

从披露发行计划的省市来看，广东、河北和吉林实际发行远超计划发行，其中广东主因再融资一般债发行规模较高，河北和吉林主因新增专项债发行规模较大。

二级市场方面，我们以月频方式计算了2018年以来的所有地方债单券利差，并采用相应范围内的个券利差中位数形成了全国和各省市的不同发行期限和总体利差走势图。

根据测算，11月地方债总体二级利差为28.67bp，相较10月走阔7.47bp。

分区域来看，11月辽宁、贵州和云南的利差水平较高，分别为40.31bp、40.09bp和39.9bp，深圳的利差水平最低，为22.51bp。

截至11月末，共有20个省市发行的362只地方债一级利差低于16bp，对发行后满30日的地方债进行二级市场跟踪，各省市利差均有一定幅度上升。

成交额方面，11月地方债成交额、平均成交价格均上升。

11月地方债成交额8056亿元，相较上月增加2669亿元，较去年同期增加151.64%。

11月地方债平均成交价格为100.54元，较10月上升，成交收益率有所下降。

分省份来看，11月份广东、重庆和河南的成交额位列前三；分券种来看，广东、湖南和江苏的一般债成交额位居前三，总计659.7亿元，占一般债成交总额的27.1%；广东、重庆和河南的专项债成交总额位列前三，总计1625.3亿元，占专项债成交总额的28.9%。

成交期限方面，11月地方债平均成交期限为12.93年，相比10月下降1.17年。

7年期、10年期和30年期的地方债成交额位居前三，分别为1519亿元、1461亿元和1451亿元，分别占11月总成交额的18.9%、18.1%和18.0%。

根据换手率来看，中长期限的地方债成交较为活跃。

风险提示：地方债发行计划统计疏漏或滞后；地方债发行规模不达预期或超预期；资金投向分类不合理。