东兴证券-首席周观点：2023年第2周-230116

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（以下内容从东兴证券《首席周观点：2023年第2周》研报附件原文摘录）
　　海外宏观：美国通胀继续回落，加息节奏缓和明确 　　受能源价格下滑，12月CPI环比首次为负。基于基数效应，明年上半年通胀同比将加速回落。核心通胀同比见顶，医疗保险上涨周期带来的扰动消退，住宅同比继续新高，贡献了过半的核心通胀。住宅以外的核心通胀同比持续明显回落。真正的挑战在于基数效应结束后是否有第二轮上涨，市场不应对降息的时间点过于乐观。 　　预计美联储后续加息幅度依次为25bp/次至4.75%~5%，一季度美股具有短线反弹可能。基本情景下，政策至少接近5%，若升至5.25%也在合理范围之内，预计加息将延续至一季度末。若高于5.25%，衰退风险加大。我们在去年11月点评中指出从去年12月起加息最佳路径为50,25,25，这一点基本得到印证。本周美联储官员讲话基本一致支持升至5~5.25%这一最低水平，对加息25bp持开放态度。急速加息周期结束并保持耐心有助于避免出现不必要的深度衰退和不必要的金融市场波动，美国经济仅为放缓或温和衰退概率提升。鉴于美国劳动力市场空缺岗位虽然回落但仍在高位，劳动力市场紧绷至少需要半年才能缓解，上半年陷入衰退概率不大。美股一季度风险较小，随着加息幅度降低，一季度具有短线反弹的可能，但长期趋势仍保持中性。 　　美十债极限下限看到2.7~2.85%，若无降息预期则在3%~3.15%，正常波动范围为4.1%~3.4%。我们的极限假设为制造业PMI50，CPI同比3%，FFR4.86%，金价窄幅波动，以及预期50bp降息。应持续关注美十债利率与FFR倒挂以及垃圾债利率高企的现象。我们一直认为长短利率倒挂并不是经济衰退的理想指标，但美十债利率低于联邦基金利率FFR尚属本周期首次。虽然我们一直提及这一情况可以参考1978~1980年，即高通胀下可能出现长期利率曲线倒挂，但在加息预期并未停止的背景下，美十债利率一路下跌不太常见，上次出现这一现象在2018~19年钱荒时，大约维持了5~6月。此外，垃圾债市场实际利率虽然跟随美十债利率回落，但整体仍在高位。美国本土公司BBB级别的实际收益率目前与Baa级别的名义利率相差无几，两者利差并未受利率回落而回落，这亦是债市的负面信号之一。当然，短端货币市场目前正常。 　　风险提示：海外通胀回落不及预期，海外经济衰退。