民生证券-利率专题：摊余成本法理财，关注什么？-230115

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（以下内容从民生证券《利率专题：摊余成本法理财，关注什么？》研报附件原文摘录）
　　近期多家银行及理财子公司推出摊余成本法理财产品，引发市场高度关注，有哪些问题值得探讨？本文聚焦于此。 　　近期封闭式理财产品发行放量 　　为应对市场波动以及负债端压力，近期多家理财子公司推出摊余成本法理财产品，对应近期封闭式理财产品发行明显放量：2022年11-12月封闭式理财产品数量及占比明显提升。但2023年来看，截至1月11日，封闭式理财净发行数量下滑，主要受理财年末节前集中到期影响。往后看，2023年尤其上半年到期压力仍大。此外封闭式理财新发产品仍以1年期左右为主，未来期限结构或也难大幅调整，但近期期限呈现一定两极分化，当然这其中也有基数影响。 　　摊余成本法理财产品有哪些期待？ 　　随着资管新规过渡期结束，可采用摊余成本法估值的理财产品有两类：一是现金管理类产品；二是部分符合条件封闭式产品：（1）合同现金流量特征通过SPPI测试；（2）业务模式以收取合同现金流为目的。 　　其中，现金流量较简单的债务工具，如普通债券、贷款等合同明确本金和利息条款的这类金融资产，通常可通过SPPI测试。但对于一些含有特殊条款的债券等金融工具，需根据具体条款进一步判断，诸如带有减记条款的二级资本债、含转股条款的可转债等含有特定条款的金融工具，均不能通过SPPI测试。 　　由此来看，摊余成本法产品受到不少约束，便不难以理解资管新规以来，摊余成本法产品难以上量，还是净值化衡量的产品为主：（1）市值法估值产品更符合监管导向；（2）理财市场以个人客户为主，该群体流动性偏好相对更强，而资管新规限制下，要求产品期限和持有债券到期日匹配，摊余估值法产品难以满足需求；（3）债牛行情下，相较于摊余成本法的持有至到期策略，市值法除获取票息，资本利得也是一个重要收益来源。 　　而去年11月以来，理财赎回潮持续演绎，虽近期趋于平稳，但余震仍待观察，摊余成本法以其低波动优势，再度受到理财公司青睐与市场关注。 　　未来如何展望？ 　　展望未来，一是摊余成本理财产品能否上量：当前理财赎回潮余震尚未完全过去，短期内摊余成本法理财或混合估值法产品预计仍将放量，阶段性弥补理财负债端；中期视角下，理财公司也有诉求多发些封闭式产品。但负债终端需求偏好始终是逃不开的问题，短期内摊余成本法理财规模或难大幅上量，且封闭期并不长，以1年左右的产品占比为主。 　　二是资产配置：在资管新规及后续监管约束下，摊余成本法估值产品能配置的资产较为有限，其一考虑久期匹配，其二诸如带有减记条款、含转股权等的资产均无法通过SPPI测试，因此像银行二级资本债这类兼具票息、流动性和规避信用风险等优点的品种，摊余成本估值法下却无法配置。故而此类资产的波动性并无法通过摊余产品来熨平，利差的压缩动力也不来自于此。 　　往后看，需关注封闭式产品上半年集中到期压力下的新发行接续情况，以及摊余成本法理财在总量和期限结构上的发行表现情况。但总体评估来看，摊余成本法估值约束较多，居民投资者教育并非短期能大幅改变的，这类产品预计上量或许有限，对应到债市的波动仍需合理评估。 　　风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；市场波动超预期。