加入VIP免费下载浙商证券-食饮行业周报-2023年1月第2期-：继续加大白酒配置力度，大众品关注礼赠场景恢复-230114
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食饮板块本周观点：高端&区域酒动销优异，建议提前布局次高端酒；大众品继续关注年节礼赠需求恢复和场景复苏机会 白酒板块：我们继续看好23年白酒板块整体向上机会，预计23年“高端酒贯穿，区域酒-次高端酒”有望轮动上涨，而“仓位”是23年的决胜手。当前继续强化“高端酒+区域酒”配置，2-4月建议提前布局次高端酒，相关标的：酒鬼酒、舍得酒业等。中长期看：推荐关注23年&中长期基本面具备确定性的标的，相关标的：五粮液（年度金股）/贵州茅台/泸州老窖/古井贡酒（年度金股）/山西汾酒等。 大众品板块：近期疫后消费快速恢复，我们继续看好场景恢复的投资机会；同时在23年需求修复的预期下，我们提示继续观测大众品成本下行带来的23年的投资机会。短期我们仍看好年节礼赠场景恢复带来的细分板块的投资机会如软饮料、休闲零食等。中长期我们继续维持此前的投资主线：1）在品类成长期下，23年行业整体或结构性增速较快的主线；2）依循弹性角度，23年成本有望下行，需求向上的主线；3）依循事件驱动，具备潜在催化主线。本周更新：周思考、大众品成本跟踪、五芳斋股权激励、妙可蓝多更新。大众品本周组合：香飘飘、盐津铺子、劲仔食品、千味央厨、妙可蓝多、养元饮品、中国飞鹤、汤臣倍健、莱茵生物、仙乐健康。 1月9日~1月13日，5个交易日沪深300指数上涨2.35%，食品饮料板块上涨4.05%，白酒板块上涨幅度大于食品饮料板块，涨幅为4.86%。具体来看，本周饮料板块青青稞酒（+13.18%）、华致酒行（+9.92%）涨幅较大，兰州黄河（-10.58%）、莫高股份（-4.46%）跌幅相对偏大；本周食品板块桃李面包（+8.99%）、黑芝麻（+8.91%）涨幅相对居前，得利斯（-9.10%）、燕塘乳业（-7.71%）跌幅相对偏大。 【白酒板块】高端&区域酒动销优异，建议提前布局次高端酒 板块回顾：春节动销加速恢复，高端&区域酒表现较优 板块个股回顾：4月25日~4月30日，5个交易日沪深300指数下跌4.19%，食品饮料板块下跌1.80%，白酒板块下跌幅度小于沪深300，跌幅为1.99%。具体来看：天佑德酒（+13.18%）、洋河股份（+9.63%）、舍得酒业（+8.56%）表现居前，本周白酒板块延续前期向好发展态势，主因本周终端动销进入密集期，动销恢复度表现优异，具体来看： 1）动销加速恢复：本周四川/安徽预计修复至去年同期9成，江苏/河南修复至去年同期8成，并均在加速修复； 2）随着渠道信心的修复，渠道普遍开始看好2-3月回补：由于23年春节时间点较早，且12-1月年会/婚宴等消费场景受疫情影响部分阶段性搁置，我们预计区别于往年春节后为淡季，由于春节后疫情程度或减轻，因此或迎回补性消费，从而推动动销时间延长，拉平来看，虽主要酒企春节期间动销仍未恢复至去年同期水平，预计23Q1优质酒企动销仍能实现正增长； 3）回款加速：本周/下周上半周为渠道加速回款期，当前主要酒企渠道回款表现顺利，预计可达春节目标； 4）高端酒仍表现坚挺显现强需求：近期随着飞天茅台加速发货，飞天茅台批价持续抬升显现高端酒强需求，同时五粮液动销亦表现优异，春节或迎超预期表现。 5）次高端酒动销仍尚未出现明显边际变化：除了四川区域外，其他区域次高端酒动销仍未明显变化，我们预计随着后续经济&消费恢复，社交属性较强的次高端酒有望迎来强弹性。 观点更新：在经济&消费后续将逐月向好背景下，基于看好23Q3中秋国庆旺季板块内部升级趋势将再次重新加速演绎，我们认为作为板块估值锚的贵州茅台估值或可重回40X（16-21年消费升级加速期，贵州茅台估值中枢大多处于35-40X），从而带动板块上行，我们看好23年白酒板块整体向上机会，“仓位”是23年的决胜手。全年预计将遵循“高端酒贯穿，区域酒-次高端酒轮动上行”风格发展，当前位置建议提前布局次高端酒！相关标的：酒鬼酒、舍得酒业。 古井贡酒（年度金股）深度：锚定两百亿目标，三箭齐发助加速 一句话推荐逻辑：公司为徽酒龙头，次高端化/全国化/净利率抬升“三箭齐发”下，公司于23年营收有望提前突破200亿，并迎来利润端富有弹性&确定性的后两百亿时代。 区别于市场认为：①古井贡酒次高端化或存一定天花板；②省外拓展速度延续性不确定；③净利率提升确定性仍需观察。 我们认为： β：徽酒消费升级趋势强劲，集中度加速抬升。受益于安徽省经济动能强势切换+人口回流加速城镇化率提升+社零/人均可支配收入位居全国前列+政策引领产区化概念，预计23年安徽白酒规模预计或达400亿（销售口径），集中度提升利好古井省内深耕； 第一支箭（超预期点）1：次高端化加速，有望打赢400-600元决战。古16及古20近年来均保持50%+增长，随着公司延续控量保价、多措提升利润空间、资源倾斜策略，预计古16及以上产品收入占白酒收入比有望从20年的约23%提升至2024年的>50%。 第二支箭（超预期点）2：全国化不改，省外拓展有望持续超预期。在省内龙头地位稳固，并为省外市场发展源源不断输送“弹药”背景下，18年起公司围绕江苏、河北、河南、山东等核心区域，通过收购（湖北黄鹤楼）/以合肥为原点向周围区域因地制宜形式渗透拓展方式，打造出一批10-20亿级别市场，22年江苏（20亿）/湖北（10+亿）/河北（10亿）市场规模居前，江苏/河北/浙江/山东等区域增速表现居前，预计公司有望达成十四五期间省外收入占比过半目标。 第三支箭（核心超预期点）3：费用率下行+集团激励落地下，净利率抬升空间超预期。公司净利率较同业低/费用率较同业高主因其对编外人员薪资的确认方式/对综合促销费用的确认方式与其他区域酒不同，随着公司规模效应逐步显现+薪酬改革推动费用率优化+市场费用率稳定，具备强战略定力的古井贡酒销售费用率有望持续优化，结构升级持续下利润率提升核心主线逻辑或持续超预期演绎。 盈利预测：预计2022-2024年收入增速分别为：23%/22%/21%；净利润增速分别为34%/31%/28%，对应23年PE为39X。 近况更新：各区域终端动销正加速恢复，高端酒&区域酒表现最优 四川区域：①消费情况：22年12月有10-15天全城因为感染几乎没有消费，12月底陆续恢复，元旦酒席餐饮场景都已恢复，1月3号开始终端已能感觉到有春节快速销售的氛围；②主要酒企近况：当前五粮液/泸州老窖批价分别约为955/910元，且库存处于2个月上下健康库存，高端酒需求端表现优异，预计已实现同比正增长，次高端酒以有明显恢复倾向。 河南区域：①消费情况：河南于12.18较早达到疫情高峰，元旦后动销开始恢复，当前预计恢复至同比8成左右（高端酒基本恢复，次高端酒恢复至7-8成），虽部分品牌批价在加速发货下略下跌&库存增长，考虑到后续动销或逐步恢复，全年任务仍有望达成；②主要酒企近况：茅五泸受益于需求端刚性，批价库存等方面均表现稳定向好；山西汾酒因加速发货批价略降，但结构升级趋势不改。 安徽区域：①消费情况：元旦后随着动销恢复，酒厂发货速度加快，同时消费购买能力明显提升，高端酒动销基本恢复去年同期水平，区域酒亦恢复9成；②主要酒企近况：当前古井贡酒/迎驾贡酒/口子窖批价均在加速发货下表现稳定，其中古井贡酒动销表现最为优异，预计徽酒23Q1业绩确定性强。 江苏区域：①消费情况：预计江苏市场动销春节期间可恢复至去年同期8-9成，其中高端酒&中高端酒表现较优、礼品场景表现较优，地产酒尚处于库存去化阶段，次高端酒动销相对承压；②主要酒企近况：当前洋河股份/今世缘春节回款顺利，库存加速去化，预计春节后2-3月动销或好于22年，23Q1业绩确定性较高。 数据更新：飞天茅台批价环比提升，库存保持相对低位 贵州茅台：本周飞天茅台/1935批价约2750元/1200元，批价持续提升；五粮液：本周批价稳定在940-965元，需求旺盛下表现稳定；泸州老窖：批价约900元，批价表现稳定。 投资建议：我们对板块保持乐观，看好业绩确定/超预期标的 我们继续看好23年白酒板块整体向上机会，预计23年“高端酒贯穿，区域酒-次高端酒”有望轮动上涨，而“仓位”是23年的决胜手。当前继续强化“高端酒+区域酒”配置，2-4月建议提前布局次高端酒，相关标的：酒鬼酒、舍得酒业等。中长期看：推荐关注23年&中长期基本面具备确定性的标的，相关标的：五粮液（年度金股）/贵州茅台/泸州老窖/古井贡酒（年度金股）/山西汾酒等。 【食品板块】：继续关注年节礼赠场景恢复带来的板块机会 板块回顾：本周大部分食品板块有所上涨 板块涨幅方面：食品加工板块下跌-0.29%，其中调味发酵品板块上涨3.25%，乳品板块上涨2.75%，肉制品板块上涨0.13%。 个股涨跌方面：桃李面包（+8.99%）、黑芝麻（+8.91%）、千禾味业（+7.76%）涨幅居板块前三。 本周更新：周思考、大众品成本跟踪、五芳斋股权激励、妙可蓝多更新 1、周思考：继续关注年节礼赠场景恢复带来的板块机会 当前已经进入春节采买期，年货和礼品销售良好，由于当前疫情防控已经放开，预计返乡率较高，由此春节走访送礼等需求相比往年快速增长，有利于具备年节礼品属性的产品的销售。从动销表现上看，大众品板块中软饮料、保健品、休闲零食等动销情况良好，有望迎来开门红。我们建议重点关注：香飘飘、养元饮品、盐津铺子、劲仔食品等相关标的的近期投资机会。 2、大众品成本跟踪：大众品大部分原材料价格同比下行 23年大众品需求上行，成本下行是我们投资策略中一条重要的投资主线，我们认为可以密切跟踪大众品成本变化并预判23年趋势，寻求投资机会。当前我们认为部分板块如烘焙板块、调味品板块的成本下行趋势较为确定，应关注成本下行带来的利润弹性机会。 烘焙板块：本周棕榈油价格（期货活跃合约收盘价）相比上周有所下跌，同比22年同期价格仍有下降（-23%），降幅扩大，21-22年棕榈油成本大幅上涨，并在22年6月达到历史高点，主要系俄乌冲突和欧洲能源危机，导致作为生物柴油的棕榈油的需求快速提升，价格持续走高。当前伴随夏季欧洲能源危机缓解，供需关系逐步平衡，预计23年棕榈油价格下行趋势较为确定，预判23年棕榈油价格有望持续下降，并恢复至21年年初水平。 啤酒板块：23年1月上旬玻璃、瓦楞纸、铝价格同比下降20%、16%、13%，环比12月上旬变动+3%、0%、-7%，铝材价格出现显著回落。当前主要酒企已完成23年度大麦锁价，进口大麦成本同比上涨幅度近20%；玻璃、瓦楞纸、铝材成本均呈现下行趋势；当前能源价格走弱，预计23年运费成本有望持续下降。由于啤酒企业包材成本占比近半，麦芽成本占比低于15%，若包材成本下行可有效对冲原料成本上行。 调味品板跨：本周PET、玻璃、王楞纸价格同比下降11%/14%/13%，大豆（黄豆）价格同比增长3%，上涨幅度较2022年显著放缓。当前包材成本下降趋势确定，随着原材料供需关系逐步平衡，预计23年等原材料价格有望进入下行通道，调味品板块成本压力将有效缓解。 卤味连锁：12月鸭副成本维持11月环比下行趋势，其中鸭脖/鸭舌/锁骨/翅中/鸭掌环比11月分别-2.3%/-5.9%/-0.9%/-2.2%/-9.8%,判断主要还是因为疫情导致了需求的不景气以及淡季调整所致。展望明年一季度，预计成本端还会呈现震荡走势，拐点仍不明晰。 速冻板块：大豆/豆粕：本周大豆五日现货平均价为5391.8元/吨，较上周5400.3元/吨略有下降，与去年同期相比同比增长3.6%。2022年大豆、豆粕行情中，供应紧张成为贯穿全年的逻辑主线。展望未来，2023年的豆类行情中大豆的增产前景较为乐观，我们对2023大豆价格走势持谨慎看空的观点。 猪价：本周猪肉五日平均批发价为23.99元/公斤，较上周25.35元/公斤有较明显降幅，与去年同期相比增长8%。当前受需求疲弱导致供过于求影响猪价出现阶段性下降，根据去年存栏来看今年下半年供给会下降，判断猪价或逐季升高，判断全年均价高于22年。 鸡价：本周鸡肉五日平均批发价为18.72元/公斤，较上周18.60元/公斤有所上升，与去年同期相比同比增长8%。判断将继续走高，需重点跟踪需求端变化。油脂油料：本周油料油脂类大宗商品价格指数为282.02点，较上周282.87点略微下降，同比增长15%。判断全球油脂供应在2023年将变得非常充足，若需求改善有限，油脂重心或下移。 乳制品：近期生鲜乳价格走弱主要是需求疲弱而供给持续增加导致的阶段性供过于求。近期国内乳制品消费放缓，同时2022年生鲜乳供给1-11月份累积增幅却达13.3%，供过于求导致奶价下行。预计2023年生鲜乳价格整体仍将温和下降，判断下半年或者Q4大概率企稳。展望全年，判断需求端会逐步回暖，预计国内奶源供过于求的状态仍会持续一段时间。 3、五芳斋：发布限制性股票激励计划，彰显公司后续发展信心 事件：公司发布2023年限制性股票激励计划，拟授予限制性股票数量为200万股（占总股份的1.99%），计划授予价格21.72元/股，激励对象80人，包括公司董事、高级管理人员、中层及核心技术骨干。 业绩考核目标均以2022年业绩为基数进行考核： 1）第一个解除限售期23年收入增速不低于21%&扣非净利润增速不低于18%； 2）第二个解除限售期满足其中之一即可：24年增速不低于40%&扣非净利增长率不低于39%；或者23-24年两年累计营业收入较22年增速不低于162%&累计扣非净利增速不低于158%； 3）第三个解除限售期满足其中之一即可：25年收入增速不低于61%&扣非净利增速不低于63%；或者23-25年三年累计收入较22年增速不低于323%，累计扣非净利增速不低于322%。 若假设第二、第三解除限售期均满足前者的条件，则测算2023-2025年公司收入增速不能低于21%、16%、15%，CAGR为17%；扣非净利润增速不低于18%、18%、17%，CAGR为18%。 五芳斋是中华老字号品牌，粽子产品提供稳固的基本盘，新品类如月饼、新中式烘焙等是公司新的增长动力；同时全渠道布局下积极进行电商拓展和全国化布局，进一步巩固竞争优势，扩大规模；同时伴随产品结构化升级，以及规模优势的显现，预计盈利能力有望提升。2022年公司受到疫情影响较大，但2023年伴随终端需求的恢复，年节礼赠消费场景的恢复，公司经营将恢复正常，股权激励目标彰显公司后续发展信心。 风险提示：原材料价格波动风险、终端需求恢复不及预期、渠道拓展不及预期、食品安全风险等。 4、妙可蓝多：终止发行股票购买资产暨关联交易 2022年6月30日，公司收到控股股东内蒙蒙牛出具的《关于筹划发行股份购买资产事项的告知函》，内蒙蒙牛拟将其所持有的吉林省广泽乳品科技有限公司（以下简称“吉林科技”）2.1亿元注册资本及对应股权（占吉林科技目前注册资本总额的42.88%）转让予公司，交易初步方案为由公司向内蒙蒙牛非公开发行股份（即发行股份购买资产方式）购买吉林科技42.88%股权。 由于受到疫情及资本市场波动等各方面客观因素影响，本次交易相关工作筹备时间超出了交易各方预期。经交易各方审慎考虑及沟通协商，决定终止本次交易。后续相关方将就公司以现金或其他方式收购内蒙蒙牛持有的标的公司42.88%股权事项进行协商。 投资建议： 我们认为在疫情防控优化和成本下行的背景下，2023年大众品板块存在结构性机会，建议积极布局。基于我们提出的品类周期视角，以及五大维度的核心假设变量（成本下行带来盈利端改善；疫情防控优化带来需求和订单、产品变化、渠道变革和产能扩张），我们认为大众品板块存在结构性机会，板块选择顺序为啤酒、零食、速冻、调味品、烘焙、乳品、食品工业化、软饮料、卤味连锁；并选取以下主线：1）重点推荐品类成长期下，行业整体或结构性增速较快的板块如啤酒、休闲零食板块；2）23年成本有望下行，需求向上，具备弹性的标的；3）具备事件性催化等其他具备潜在投资机会的标的。 【基本面视角】 1）品类周期概念下，处于成长期的板块标的目标是渗透率提升、规模的扩大和行业地位的提升： 2）品类周期概念下，处于成熟期的板块标的（龙头白马）更关心盈利能力的提升或高端化升级： 【策略视角】 结合估值水平，当前估值分位数下我们希望找到明年业绩提升加速和估值提升的戴维斯双击： 【投资建议】 1）依循当前选股逻辑，在品类成长期下，23年行业整体或结构性增速较快的主线下，我们推荐重点关注：华润啤酒、重庆啤酒、盐津铺子、劲仔食品、安井食品； 2）依循弹性角度，在23年成本有望下行，需求向上的主线下，我们推荐重点关注：千味央厨、立高食品、安琪酵母； 3）依循事件驱动，具备潜在催化主线下，我们推荐重点关注：莱茵生物、仙乐健康； 4）同时建议关注：青岛啤酒、燕京啤酒、甘源食品、伊利股份、味知香、妙可蓝多、千禾味业、科拓生物。 本周组合：香飘飘、盐津铺子、劲仔食品、千味央厨、妙可蓝多、养元饮品、 中国飞鹤、汤臣倍健、莱茵生物、仙乐健康。 风险提示：疫情影响超预期；白酒动销恢复不及预期；食品安全风险。。
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（以下内容从浙商证券《食饮行业周报（2023年1月第2期）：继续加大白酒配置力度，大众品关注礼赠场景恢复》研报附件原文摘录）食饮板块本周观点：高端&区域酒动销优异，建议提前布局次高端酒；大众品继续关注年节礼赠需求恢复和场景复苏机会 白酒板块：我们继续看好23年白酒板块整体向上机会，预计23年“高端酒贯穿，区域酒-次高端酒”有望轮动上涨，而“仓位”是23年的决胜手。当前继续强化“高端酒+区域酒”配置，2-4月建议提前布局次高端酒，相关标的：酒鬼酒、舍得酒业等。中长期看：推荐关注23年&中长期基本面具备确定性的标的，相关标的：五粮液（年度金股）/贵州茅台/泸州老窖/古井贡酒（年度金股）/山西汾酒等。 大众品板块：近期疫后消费快速恢复，我们继续看好场景恢复的投资机会；同时在23年需求修复的预期下，我们提示继续观测大众品成本下行带来的23年的投资机会。短期我们仍看好年节礼赠场景恢复带来的细分板块的投资机会如软饮料、休闲零食等。中长期我们继续维持此前的投资主线：1）在品类成长期下，23年行业整体或结构性增速较快的主线；2）依循弹性角度，23年成本有望下行，需求向上的主线；3）依循事件驱动，具备潜在催化主线。本周更新：周思考、大众品成本跟踪、五芳斋股权激励、妙可蓝多更新。大众品本周组合：香飘飘、盐津铺子、劲仔食品、千味央厨、妙可蓝多、养元饮品、中国飞鹤、汤臣倍健、莱茵生物、仙乐健康。 1月9日~1月13日，5个交易日沪深300指数上涨2.35%，食品饮料板块上涨4.05%，白酒板块上涨幅度大于食品饮料板块，涨幅为4.86%。具体来看，本周饮料板块青青稞酒（+13.18%）、华致酒行（+9.92%）涨幅较大，兰州黄河（-10.58%）、莫高股份（-4.46%）跌幅相对偏大；本周食品板块桃李面包（+8.99%）、黑芝麻（+8.91%）涨幅相对居前，得利斯（-9.10%）、燕塘乳业（-7.71%）跌幅相对偏大。 【白酒板块】高端&区域酒动销优异，建议提前布局次高端酒 板块回顾：春节动销加速恢复，高端&区域酒表现较优 板块个股回顾：4月25日~4月30日，5个交易日沪深300指数下跌4.19%，食品饮料板块下跌1.80%，白酒板块下跌幅度小于沪深300，跌幅为1.99%。具体来看：天佑德酒（+13.18%）、洋河股份（+9.63%）、舍得酒业（+8.56%）表现居前，本周白酒板块延续前期向好发展态势，主因本周终端动销进入密集期，动销恢复度表现优异，具体来看： 1）动销加速恢复：本周四川/安徽预计修复至去年同期9成，江苏/河南修复至去年同期8成，并均在加速修复； 2）随着渠道信心的修复，渠道普遍开始看好2-3月回补：由于23年春节时间点较早，且12-1月年会/婚宴等消费场景受疫情影响部分阶段性搁置，我们预计区别于往年春节后为淡季，由于春节后疫情程度或减轻，因此或迎回补性消费，从而推动动销时间延长，拉平来看，虽主要酒企春节期间动销仍未恢复至去年同期水平，预计23Q1优质酒企动销仍能实现正增长； 3）回款加速：本周/下周上半周为渠道加速回款期，当前主要酒企渠道回款表现顺利，预计可达春节目标； 4）高端酒仍表现坚挺显现强需求：近期随着飞天茅台加速发货，飞天茅台批价持续抬升显现高端酒强需求，同时五粮液动销亦表现优异，春节或迎超预期表现。 5）次高端酒动销仍尚未出现明显边际变化：除了四川区域外，其他区域次高端酒动销仍未明显变化，我们预计随着后续经济&消费恢复，社交属性较强的次高端酒有望迎来强弹性。 观点更新：在经济&消费后续将逐月向好背景下，基于看好23Q3中秋国庆旺季板块内部升级趋势将再次重新加速演绎，我们认为作为板块估值锚的贵州茅台估值或可重回40X（16-21年消费升级加速期，贵州茅台估值中枢大多处于35-40X），从而带动板块上行，我们看好23年白酒板块整体向上机会，“仓位”是23年的决胜手。全年预计将遵循“高端酒贯穿，区域酒-次高端酒轮动上行”风格发展，当前位置建议提前布局次高端酒！相关标的：酒鬼酒、舍得酒业。 古井贡酒（年度金股）深度：锚定两百亿目标，三箭齐发助加速 一句话推荐逻辑：公司为徽酒龙头，次高端化/全国化/净利率抬升“三箭齐发”下，公司于23年营收有望提前突破200亿，并迎来利润端富有弹性&确定性的后两百亿时代。 区别于市场认为：①古井贡酒次高端化或存一定天花板；②省外拓展速度延续性不确定；③净利率提升确定性仍需观察。 我们认为： β：徽酒消费升级趋势强劲，集中度加速抬升。受益于安徽省经济动能强势切换+人口回流加速城镇化率提升+社零/人均可支配收入位居全国前列+政策引领产区化概念，预计23年安徽白酒规模预计或达400亿（销售口径），集中度提升利好古井省内深耕； 第一支箭（超预期点）1：次高端化加速，有望打赢400-600元决战。古16及古20近年来均保持50%+增长，随着公司延续控量保价、多措提升利润空间、资源倾斜策略，预计古16及以上产品收入占白酒收入比有望从20年的约23%提升至2024年的>50%。 第二支箭（超预期点）2：全国化不改，省外拓展有望持续超预期。在省内龙头地位稳固，并为省外市场发展源源不断输送“弹药”背景下，18年起公司围绕江苏、河北、河南、山东等核心区域，通过收购（湖北黄鹤楼）/以合肥为原点向周围区域因地制宜形式渗透拓展方式，打造出一批10-20亿级别市场，22年江苏（20亿）/湖北（10+亿）/河北（10亿）市场规模居前，江苏/河北/浙江/山东等区域增速表现居前，预计公司有望达成十四五期间省外收入占比过半目标。 第三支箭（核心超预期点）3：费用率下行+集团激励落地下，净利率抬升空间超预期。公司净利率较同业低/费用率较同业高主因其对编外人员薪资的确认方式/对综合促销费用的确认方式与其他区域酒不同，随着公司规模效应逐步显现+薪酬改革推动费用率优化+市场费用率稳定，具备强战略定力的古井贡酒销售费用率有望持续优化，结构升级持续下利润率提升核心主线逻辑或持续超预期演绎。 盈利预测：预计2022-2024年收入增速分别为：23%/22%/21%；净利润增速分别为34%/31%/28%，对应23年PE为39X。 近况更新：各区域终端动销正加速恢复，高端酒&区域酒表现最优 四川区域：①消费情况：22年12月有10-15天全城因为感染几乎没有消费，12月底陆续恢复，元旦酒席餐饮场景都已恢复，1月3号开始终端已能感觉到有春节快速销售的氛围；②主要酒企近况：当前五粮液/泸州老窖批价分别约为955/910元，且库存处于2个月上下健康库存，高端酒需求端表现优异，预计已实现同比正增长，次高端酒以有明显恢复倾向。 河南区域：①消费情况：河南于12.18较早达到疫情高峰，元旦后动销开始恢复，当前预计恢复至同比8成左右（高端酒基本恢复，次高端酒恢复至7-8成），虽部分品牌批价在加速发货下略下跌&库存增长，考虑到后续动销或逐步恢复，全年任务仍有望达成；②主要酒企近况：茅五泸受益于需求端刚性，批价库存等方面均表现稳定向好；山西汾酒因加速发货批价略降，但结构升级趋势不改。 安徽区域：①消费情况：元旦后随着动销恢复，酒厂发货速度加快，同时消费购买能力明显提升，高端酒动销基本恢复去年同期水平，区域酒亦恢复9成；②主要酒企近况：当前古井贡酒/迎驾贡酒/口子窖批价均在加速发货下表现稳定，其中古井贡酒动销表现最为优异，预计徽酒23Q1业绩确定性强。 江苏区域：①消费情况：预计江苏市场动销春节期间可恢复至去年同期8-9成，其中高端酒&中高端酒表现较优、礼品场景表现较优，地产酒尚处于库存去化阶段，次高端酒动销相对承压；②主要酒企近况：当前洋河股份/今世缘春节回款顺利，库存加速去化，预计春节后2-3月动销或好于22年，23Q1业绩确定性较高。 数据更新：飞天茅台批价环比提升，库存保持相对低位 贵州茅台：本周飞天茅台/1935批价约2750元/1200元，批价持续提升；五粮液：本周批价稳定在940-965元，需求旺盛下表现稳定；泸州老窖：批价约900元，批价表现稳定。 投资建议：我们对板块保持乐观，看好业绩确定/超预期标的 我们继续看好23年白酒板块整体向上机会，预计23年“高端酒贯穿，区域酒-次高端酒”有望轮动上涨，而“仓位”是23年的决胜手。当前继续强化“高端酒+区域酒”配置，2-4月建议提前布局次高端酒，相关标的：酒鬼酒、舍得酒业等。中长期看：推荐关注23年&中长期基本面具备确定性的标的，相关标的：五粮液（年度金股）/贵州茅台/泸州老窖/古井贡酒（年度金股）/山西汾酒等。 【食品板块】：继续关注年节礼赠场景恢复带来的板块机会 板块回顾：本周大部分食品板块有所上涨 板块涨幅方面：食品加工板块下跌-0.29%，其中调味发酵品板块上涨3.25%，乳品板块上涨2.75%，肉制品板块上涨0.13%。 个股涨跌方面：桃李面包（+8.99%）、黑芝麻（+8.91%）、千禾味业（+7.76%）涨幅居板块前三。 本周更新：周思考、大众品成本跟踪、五芳斋股权激励、妙可蓝多更新 1、周思考：继续关注年节礼赠场景恢复带来的板块机会 当前已经进入春节采买期，年货和礼品销售良好，由于当前疫情防控已经放开，预计返乡率较高，由此春节走访送礼等需求相比往年快速增长，有利于具备年节礼品属性的产品的销售。从动销表现上看，大众品板块中软饮料、保健品、休闲零食等动销情况良好，有望迎来开门红。我们建议重点关注：香飘飘、养元饮品、盐津铺子、劲仔食品等相关标的的近期投资机会。 2、大众品成本跟踪：大众品大部分原材料价格同比下行 23年大众品需求上行，成本下行是我们投资策略中一条重要的投资主线，我们认为可以密切跟踪大众品成本变化并预判23年趋势，寻求投资机会。当前我们认为部分板块如烘焙板块、调味品板块的成本下行趋势较为确定，应关注成本下行带来的利润弹性机会。 烘焙板块：本周棕榈油价格（期货活跃合约收盘价）相比上周有所下跌，同比22年同期价格仍有下降（-23%），降幅扩大，21-22年棕榈油成本大幅上涨，并在22年6月达到历史高点，主要系俄乌冲突和欧洲能源危机，导致作为生物柴油的棕榈油的需求快速提升，价格持续走高。当前伴随夏季欧洲能源危机缓解，供需关系逐步平衡，预计23年棕榈油价格下行趋势较为确定，预判23年棕榈油价格有望持续下降，并恢复至21年年初水平。 啤酒板块：23年1月上旬玻璃、瓦楞纸、铝价格同比下降20%、16%、13%，环比12月上旬变动+3%、0%、-7%，铝材价格出现显著回落。当前主要酒企已完成23年度大麦锁价，进口大麦成本同比上涨幅度近20%；玻璃、瓦楞纸、铝材成本均呈现下行趋势；当前能源价格走弱，预计23年运费成本有望持续下降。由于啤酒企业包材成本占比近半，麦芽成本占比低于15%，若包材成本下行可有效对冲原料成本上行。 调味品板跨：本周PET、玻璃、王楞纸价格同比下降11%/14%/13%，大豆（黄豆）价格同比增长3%，上涨幅度较2022年显著放缓。当前包材成本下降趋势确定，随着原材料供需关系逐步平衡，预计23年等原材料价格有望进入下行通道，调味品板块成本压力将有效缓解。 卤味连锁：12月鸭副成本维持11月环比下行趋势，其中鸭脖/鸭舌/锁骨/翅中/鸭掌环比11月分别-2.3%/-5.9%/-0.9%/-2.2%/-9.8%,判断主要还是因为疫情导致了需求的不景气以及淡季调整所致。展望明年一季度，预计成本端还会呈现震荡走势，拐点仍不明晰。 速冻板块：大豆/豆粕：本周大豆五日现货平均价为5391.8元/吨，较上周5400.3元/吨略有下降，与去年同期相比同比增长3.6%。2022年大豆、豆粕行情中，供应紧张成为贯穿全年的逻辑主线。展望未来，2023年的豆类行情中大豆的增产前景较为乐观，我们对2023大豆价格走势持谨慎看空的观点。 猪价：本周猪肉五日平均批发价为23.99元/公斤，较上周25.35元/公斤有较明显降幅，与去年同期相比增长8%。当前受需求疲弱导致供过于求影响猪价出现阶段性下降，根据去年存栏来看今年下半年供给会下降，判断猪价或逐季升高，判断全年均价高于22年。 鸡价：本周鸡肉五日平均批发价为18.72元/公斤，较上周18.60元/公斤有所上升，与去年同期相比同比增长8%。判断将继续走高，需重点跟踪需求端变化。油脂油料：本周油料油脂类大宗商品价格指数为282.02点，较上周282.87点略微下降，同比增长15%。判断全球油脂供应在2023年将变得非常充足，若需求改善有限，油脂重心或下移。 乳制品：近期生鲜乳价格走弱主要是需求疲弱而供给持续增加导致的阶段性供过于求。近期国内乳制品消费放缓，同时2022年生鲜乳供给1-11月份累积增幅却达13.3%，供过于求导致奶价下行。预计2023年生鲜乳价格整体仍将温和下降，判断下半年或者Q4大概率企稳。展望全年，判断需求端会逐步回暖，预计国内奶源供过于求的状态仍会持续一段时间。 3、五芳斋：发布限制性股票激励计划，彰显公司后续发展信心 事件：公司发布2023年限制性股票激励计划，拟授予限制性股票数量为200万股（占总股份的1.99%），计划授予价格21.72元/股，激励对象80人，包括公司董事、高级管理人员、中层及核心技术骨干。 业绩考核目标均以2022年业绩为基数进行考核： 1）第一个解除限售期23年收入增速不低于21%&扣非净利润增速不低于18%； 2）第二个解除限售期满足其中之一即可：24年增速不低于40%&扣非净利增长率不低于39%；或者23-24年两年累计营业收入较22年增速不低于162%&累计扣非净利增速不低于158%； 3）第三个解除限售期满足其中之一即可：25年收入增速不低于61%&扣非净利增速不低于63%；或者23-25年三年累计收入较22年增速不低于323%，累计扣非净利增速不低于322%。 若假设第二、第三解除限售期均满足前者的条件，则测算2023-2025年公司收入增速不能低于21%、16%、15%，CAGR为17%；扣非净利润增速不低于18%、18%、17%，CAGR为18%。 五芳斋是中华老字号品牌，粽子产品提供稳固的基本盘，新品类如月饼、新中式烘焙等是公司新的增长动力；同时全渠道布局下积极进行电商拓展和全国化布局，进一步巩固竞争优势，扩大规模；同时伴随产品结构化升级，以及规模优势的显现，预计盈利能力有望提升。2022年公司受到疫情影响较大，但2023年伴随终端需求的恢复，年节礼赠消费场景的恢复，公司经营将恢复正常，股权激励目标彰显公司后续发展信心。 风险提示：原材料价格波动风险、终端需求恢复不及预期、渠道拓展不及预期、食品安全风险等。 4、妙可蓝多：终止发行股票购买资产暨关联交易 2022年6月30日，公司收到控股股东内蒙蒙牛出具的《关于筹划发行股份购买资产事项的告知函》，内蒙蒙牛拟将其所持有的吉林省广泽乳品科技有限公司（以下简称“吉林科技”）2.1亿元注册资本及对应股权（占吉林科技目前注册资本总额的42.88%）转让予公司，交易初步方案为由公司向内蒙蒙牛非公开发行股份（即发行股份购买资产方式）购买吉林科技42.88%股权。 由于受到疫情及资本市场波动等各方面客观因素影响，本次交易相关工作筹备时间超出了交易各方预期。经交易各方审慎考虑及沟通协商，决定终止本次交易。后续相关方将就公司以现金或其他方式收购内蒙蒙牛持有的标的公司42.88%股权事项进行协商。 投资建议： 我们认为在疫情防控优化和成本下行的背景下，2023年大众品板块存在结构性机会，建议积极布局。基于我们提出的品类周期视角，以及五大维度的核心假设变量（成本下行带来盈利端改善；疫情防控优化带来需求和订单、产品变化、渠道变革和产能扩张），我们认为大众品板块存在结构性机会，板块选择顺序为啤酒、零食、速冻、调味品、烘焙、乳品、食品工业化、软饮料、卤味连锁；并选取以下主线：1）重点推荐品类成长期下，行业整体或结构性增速较快的板块如啤酒、休闲零食板块；2）23年成本有望下行，需求向上，具备弹性的标的；3）具备事件性催化等其他具备潜在投资机会的标的。 【基本面视角】 1）品类周期概念下，处于成长期的板块标的目标是渗透率提升、规模的扩大和行业地位的提升： 2）品类周期概念下，处于成熟期的板块标的（龙头白马）更关心盈利能力的提升或高端化升级： 【策略视角】 结合估值水平，当前估值分位数下我们希望找到明年业绩提升加速和估值提升的戴维斯双击： 【投资建议】 1）依循当前选股逻辑，在品类成长期下，23年行业整体或结构性增速较快的主线下，我们推荐重点关注：华润啤酒、重庆啤酒、盐津铺子、劲仔食品、安井食品； 2）依循弹性角度，在23年成本有望下行，需求向上的主线下，我们推荐重点关注：千味央厨、立高食品、安琪酵母； 3）依循事件驱动，具备潜在催化主线下，我们推荐重点关注：莱茵生物、仙乐健康； 4）同时建议关注：青岛啤酒、燕京啤酒、甘源食品、伊利股份、味知香、妙可蓝多、千禾味业、科拓生物。 本周组合：香飘飘、盐津铺子、劲仔食品、千味央厨、妙可蓝多、养元饮品、 中国飞鹤、汤臣倍健、莱茵生物、仙乐健康。 风险提示：疫情影响超预期；白酒动销恢复不及预期；食品安全风险。。
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