国金证券-兆易创新-603986-行业持续高景气，MCU+DRAM带来长期增量-210625

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NORFlash：价格仍处于上涨周期，制程切换带来毛利提升；1）下游需求持续旺盛，产能仍偏紧，Q3-Q4价格有望持续上涨；2）目前全球市占率19%，产品优势已转化市场优势+管理层市场前瞻性强+Fabless模式应对快速多变的新兴市场更为灵活等三大优势助力份额进一步提升；3）65nm向55nm切换，产品毛利有望提升。

自研DRAM产品：市场地位+制程优势+长鑫产能保障，成长空间巨大；1）自研DDR4已推出，主要为安防、娱乐电子领域，目前制程为19nm，17nmDDR3有望年底推出，我们测算23年全球利基型DRAM市场规模达185亿美元；2）产能方面：兆易已取得长鑫部分产能份额，产能确定性强；3）稀缺性：目前公司为大陆仅有的利基型DRAM厂商，相比台系厂商制程上有优势（台系厂商制程为20nm左右），制程优势带来成本优势，叠加整体供应链国产化进度，预期22-23年自研DRAM产品收入占比会大幅度提升。

MCU：21年收入有望翻倍，国产替代进度加快；1）出货量：截至今年4月份累计出货达6亿颗，预估今年出货量有望超3亿颗（去年为2亿颗左右）；2）价格：今年1、4月份已分别上调MCU价格，供需错位持续，Q3有望继续涨价；3）收入：我们预计21年收入有望实现翻倍增长，预期全球份额接近2%，成长空间巨大；4）看点：行业高景气，预计量价齐升持续到22年；ST等国外厂商产能吃紧，兆易国产替代进度加快；车规级MCU预计近期流片，年底量产，汽车芯片缺货+之前NOR验证经验有望缩短验证周期，预计高毛利的车规级产品到22、23年开始贡献收入。

投资建议鉴于NOR、MCU产品涨价趋势明显，MCU国产替代加速；同时预计21年代销合肥长鑫DRAM产品产生的收入大幅提升，自有品牌DRAM产品按计划推出，有望在22-23年大幅贡献收入。

我们调整公司21-23年营收分别为78.08/106.25/134.31亿元，分别上调11.18%/11.77%/8.68%；归母净利润分别为14.22/20.27/25.65亿元，分别上调2.89%/9.39%/16.17%。

给予22年65倍PE，继续维持“买入”评级。

风险提示新产品推出不及预期；限售股份解禁风险；合肥长鑫被美国制裁的风险。