国盛证券-宏观点评：2023年出口会降到多少？节奏呢？-230113

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（以下内容从国盛证券《宏观点评：2023年出口会降到多少？节奏呢？》研报附件原文摘录）
　　事件：按美元计，2022年12月出口同比降9.9%，预期降10.4%，前值降8.9%；进口降7.5%，预期降8.6%，前值降10.6%；贸易顺差780.1亿美元。 　　核心结论：2022年全年出口略高于年初预期、但显著低于2021年，外需、份额、基数是3大拖累，12月当月出口、进口同比也均明显下行。维持年度判断：2023年出口回落是大趋势，幅度上，参照最近4轮全球衰退的经验和过去三年实际，区间（-7.5%~-0.1%）可大致作为全年出口增速的参考坐标，我们预计可能是-2.5%左右；节奏上，2023年出口低点可能在Q1左右，当季同比可能降至-7.0%左右，随后读数可能有阶段性回升。 　　1、全年看，2022年出口同比增7%，略高于年初预期5%、但显著低于2021年的29.6%；进口同比增1.1%，低于年初预期的3%和2021年的30.1%。归因看，外需（全球制造业PMI从2021年底的54.3%降至48.6%）、份额（出口占全球的份额从2021年的17.4%降至17.0%左右）、高基数是出口方面贯穿全年的三大拖累；此外，国内疫情也对部分月份出口有一定影响，比如4月。进口则主要受制于内需和基数。趋势上，2022全年出口可分两个阶段：1-7月由于春节、疫情等原因，出口维持震荡、但整体中枢偏高，Q1-Q2增速分别为15.5%、12.4%；8月之后出口同比快速回落，Q3-Q4增速分别为10.3%、-6.5%。进口除1-2月维持较高水平外，其他时间维持0%-3.5%之间低位窄幅震荡，10月之后加速下行，Q1-Q4增速分别为10.6%、1.3%、0.7%和-6.5%。 　　2、单月看，12月出口、进口同比降幅都略小于预期，但降幅仍大，其中：出口主要受制于海外经济走弱、出口价格回落、高基数；进口主要受制于“国内经济延续偏弱+基数偏高”，能源进口仍有一定支撑、但支撑有所弱化。具体特征如下： 　　12月出口同比降9.9%，降幅略小于预期的10.4%、但高于前值的8.9%，同比续创2020年2月以来最低；环比增3.7%，为2014年以来次低。归因看，12月出口走弱，高基数之外，外需回落仍是主要拖累：12月全球PMI录得48.6%，相比前值下降0.2个百分点，全球主要经济体中，除欧元区PMI小幅回升0.7个百分点至47.8%外，都有所回落、且基本都降至荣枯线以下；和中国出口结构类似的韩国12月出口同比降9.5%，均指向外需仍然偏弱。另外，12月PPI降至-0.7%，意味着价格因素对出口也有一定拖累。 　　分商品看，汽车、船舶、部分出行相关产品出口仍是亮点，机电产品、原材料、资源品出口继续走弱。第一、结构亮点包括：船舶、汽车等交通工具出口偏强，12月出口分别同比增37.4%、90.7%，特别是汽车出口2022全年同比74.7%，是2022年出口的重要支撑之一；箱包、鞋靴等出行相关产品出口延续偏强，12月分别同比增14.3%、2.2%；此外，成品油、肥料等由于基数回落，出口同比增速也偏高，分别录得205.8%、78.6%。第二、机电产品出口进一步回落，依旧是出口的最大拖累：12月机电产品出口1770.2亿美元，占比57.8%，环比增3.0%、同比降12.9%，均低于总体增速。其中：手机、电脑、通用设备、音像设备等出口分别同比降29.2%、35.7%、13.2%、20.6%。第三、其他重点品种包括：地产竣工链由于基数回落，家电、家具、灯具出口同比降幅分别收窄2.0、1.1、6.3个百分点至21.0%、14.8%、11.9%；资源和原材料出口走弱，12月稀土出口增速回落39.6个百分点至4.8%，未锻造的铝出口降幅扩大6.6个百分点至24.7%。 　　分国别看，对新兴市场国家出口仍强于发达国家，东盟、印度仍是支撑，美欧韩仍弱。其中：对欧盟出口降幅扩大6.9个百分点至17.5%，对美、日出口降幅分别收窄5.9、2.3个百分点至19.5%、3.3%；对韩国出口降幅收窄2.2个百分点至9.7%，对东盟、印度出口增速分别回升2.3、3.2个百分点至7.5%、2.3%，是12月出口的重要支撑。 　　12月进口同比降7.5%，降幅低于预期的8.6%和前值10.6%；环比增0.8%，同样弱于季节性（2011-2019年均值为增5.2%）。分结构看：1）能源进口仍有支撑、但有所弱化，12月原油、成品油进口分别同比增15.2%、25.5%，均远高于总体进口增速，天然气进口降12.9%，煤炭进口降幅收窄至21.4%。整体看，如果剔除能源，12月进口增速将回落至-10.1%；换言之，以上能源分项对12月进口的支撑约为2.6个百分点，前值约为4.5个百分点。2）机电产品进口仍然偏弱，12月机电产品进口约859.7亿元，同比降19.5%。 　　3、往后看，2023年我国出口进一步下行已是共识，关键是幅度和节奏。按照我们年度报告中的测算，2023年有两点相对确定：1）欧美经济大概率由滞胀转为衰退。对应地，如果参照最近4轮全球衰退的经验，2023年这轮衰退很大可能会导致中国出口负增，区间（-7.5%~-0.1%）可以大致作为参考的坐标。2）出口份额可能延续下行趋势、但有韧性。如果按照2022年出口份额下降的节奏线性外推，2023全年出口份额可能下降0.4-0.5个百分点，预计拖累出口约2.3个百分点。综合上述两方面因素，叠加季节性因素：基准情形下我国2023年出口增速可能回落至-2.5%左右，节奏上2023年出口低点可能在Q1左右，当季同比可能降至-7.0%左右，随后伴随基数回落，读数可能有阶段性回升。 　　4、对经济而言，2023年内需将取代外需成为稳增长的主支撑。2020年、2021年、2022年（前三季度），净出口分别拉动GDP增长0.6、1.7、1.0百分点，对GDP的贡献率分别为25.3%、20.9%、32.0%，均为1997年以来的最高水平。展望2023年，中性情形下，出口走弱应是大趋势，净出口对经济的贡献进一步回落也会相对确定，对应2023年稳增长将主要依靠消费和投资两大内需，其中消费-地产链是关键。 　　风险提示：疫情、外部环境、政策力度等超预期变化。