中泰证券-金博股份-688598-先进碳基复合材料“小巨人”，持续降本提高竞争力-210625

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始终坚持自主研发，先进碳基复合材料“小巨人”①公司作为先进碳基复合材料领军企业。

公司设立以来，依靠自主研发和持续创新，在先进碳基复合材料生产制备低成本化、产品品种多样化和装备设计自主化等方面取得重大突破，掌握了先进碳基复合材料低成本制备核心技术并实现了批量产业化。

公司所在的光伏领域，降本始终是行业的第一性原理，公司具备的降本能力为公司发展奠定了坚实的基础。

②公司经营业绩持续优秀。

公司营收和归母净利润维持高速增长；公司营业收入自2016年8445万元增长至2020年4.26亿元，复合增速高达38.25%，且营收增长呈现出加速上涨态势；归母净利润从2016年的2063万元增长至2020年的1.69亿元，复合增速高达52.22%。

光伏行业需求旺盛，先进碳基复合材料行业空间广阔①光伏产业市场空间广阔，进口替代等静压石墨进程顺利。

全球光伏装机量保持快速增长，光伏发电在很多国家已成为清洁、低碳、性价比高的能源形式。

不仅在欧美日等发达地区，在中东、南美等地区国家也快速兴起。

2020年，全球光伏新增装机规模达到130GW，创历史新高。

而截至2020年，我国光伏累计装机量已经达到253GW。

在光伏发电成本持续下降和新兴市场拉动等有利因素的推动下，全球光伏市场仍将保持快速增长。

碳基复合材料产品在单晶拉制炉热场中的产品替代率快速提高，碳基复合材料坩埚、导流筒产品的市场占有率已超过等静压石墨产品，成为光伏用单晶拉制炉热场系统部件的主要材料。

②多重需求共振，行业景气度高。

下游需求分为新增需求、替换需求和改造需求。

根据公司可转债公告披露，公司的主要产品坩埚、导流筒、保温筒等均属于消耗品部件，主要应用于光伏晶硅制造领域的热场系统。

其中坩埚每6-8个月就会进行替换，导流筒替换周期为2年，保温筒替换周期约为18个月，三重需求共振，行业空间巨大。

据我们测算，热场四大件市场空间2021年为36.72亿元，其中碳基复合材料热场四大件的市场空间约为18.66亿元。

持续降本铸就行业壁垒、产能扩张提升公司业绩①技术优势明显、规模效应铸就行业壁垒。

公司凭借自身多项特有技术，相比其他竞争对手能够实现低成本量产先进碳基复合材料，同时随着其产销量的上升，其生产成本仍持续降低。

此外，公司产品在下游客户生产条线中的价值量比较高，从而客户验证的要求比较高，因此客户黏性强，短期在客户供应商体系中被替代的可能性较低。

②下游硅片厂商大量扩产带来新机遇，公司扩产提高市占率。

公司下游的硅片厂商持续扩产，据不完全统计，2021年硅片厂商计划扩产346.5GW，由此带来新机遇。

公司同晶科、上机数控签订长期合作框架协议锁定未来销量，预计总协议金额约9亿元。

公司产品呈现供不应求态势，未来将不断扩大产能，今年预计实现产能980吨，并于2022年释放全部产能1550吨。

公司通过扩产将提高自身产品的市占率，同时由于公司存在规模效应，市占率的提高叠加成本下降，形成产品的成本壁垒。

首次覆盖，给予“增持”评级。

公司作为先进碳基复合材料领军企业，在碳基复合材料领域技术优势明显，降本能力优秀，能根据下游市场变化积极拓展客户，不断扩大下游空间。

公司业绩保持快速增长，我们预测公司2021到2023年归母净利润分别为3.23/5.16/7.89亿元，当前股价对应的PE分别为61/38/25倍。

首次覆盖，予以“增持”评级。

风险提示：光伏领域产业政策不及预期的风险；光伏行业景气度下降的风险；产品技术优势减弱的风险；产品价格下降风险；公司新增产能消化的风险；公司产品在半导体行业存在市场拓展风险；产能投放不及预期风险；市场空间测算偏差风险；。