信达证券-天润乳业-600419-公司深度报告：天山好奶，润康中国-230112

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（以下内容从信达证券《公司深度报告：天山好奶，润康中国》研报附件原文摘录）
　　天润乳业(600419) 　　乳制品行业：稳步增长，子品类机会众多。 乳制品行业体量达 6000 亿，年化增速约 5%，其中无论是常温液奶、酸奶还是乳饮料，市场规模均在600 亿以上，并不断有新产品因满足消费者的多元化需求而突出重围，市占率获得提升。 　　天润乳业：崛起于新疆，差异化竞争。 公司是新疆第一乳企， 2013 年通过重大重组后，在奶源端不断扩张，当前原奶供给率高达 65%；在产品端持续创新，形成 UHT 奶、酸奶和奶啤三大特色产品系列；在销售端成立销售公司，以高渠道利润为推力，以多渠道发展因地制宜，逐步推进全国化市场布局；在品牌端则利用新疆奶品牌优势，通过专卖店及互联网积极品宣。 　　未来看点：疆内外不断拓展，长期空间逾百亿。 产能端看， 2021 年，公司在南疆首个生产基地投产； 2023 年，公司在疆外首个生产基地将投产，不断扩充的产能将有力满足疆内外需求。渠道端看，公司一方面细化市场体系，不同类型市场予以不同政策支持；另一方面成立专卖店项目组，进一步推进专有渠道建设。中期看，伴随公司产能不断落地，体量翻倍可期；长期看，公司在产品、品牌上均实力突出，在渠道端不断积累经验，有望冲击百亿体量，成为全国化乳企。 　　投资建议：增长持续性强，把握低估机遇。 特色乳制品需求长期旺盛，公司在不断夯实产品及品牌基础的同时，大力拓展疆外市场，叠加国内奶价有望下降，公司业绩释放将有弹性。相较于食品饮料行业内的成长型公司，我们认为公司当前估值偏低，我们预计 2022-2024 年 EPS 增速为24.6%/20.0/21.3%，给予 2022 年 26X PE， 目标价 17.9 元，首次覆盖给予“买入”评级。 　　股价催化剂： 渠道拓展超预期， 投产节奏超预期，奶价下跌超预期 　　风险因素： 食品安全问题，行业竞争加剧